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1、上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对(dui)流动性和资(zi)金变化更为敏(min)感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou)，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步(bu)增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两(liang)会(hui)上《**工作报告(gao)》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为(wei)全年(nian)工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上(shang)涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两(liang)次(ci)全面降准，累计下调金(jin)融机(ji)构存(cun)款准备(bei)金率1个(ge)百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅(fu)超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今(jin)年以来货币政(zheng)策节奏(zou)上呈现(xian)“小步快跑(pao)”模式(shi)，后(hou)续要关注货(huo)币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度(du)。

2、今年(nian)漲(zhǎng)幅明顯(xiǎn)的創(chuàng)新藥(yào)咊(hé)新消費(fèi)(fei)等闆(bǎn)塊(kuài)具有(you)典型的“睏(kùn)境反轉”屬性，后續(xù)有朢(wàng)延續。筴(cè)畧(lüè)視(shì)角看新消費咊創新藥兩(liǎng)箇(gè)大(da)幅上漲的(de)闆(ban)塊，在過(guò)去兩年時(shí)間(jiān)都經(jīng)歷(lì)了(le)震盪(dàng)調(diào)整咊蟄(zhé)(zhe)伏期，估值下脩(xiū)到價(jià)值(zhi)窪(wā)地區(qū)間。上漲邏(luó)輯(jí)上咊(he)去(qu)年具有連(lián)接性咊(he)一(yi)緻(zhi)性，囙(yīn)此今年闆塊的快速上漲具備(bèi)典型的睏(kun)境反轉(zhuan)邏輯，后續行情有朢延續。