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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高🥭🧄🥦👠，外资占比更高，美国债务风险扰动💔，美元走弱，外资寻求中国资产配置🍏🩲🥾🍄，港股较A股率先受益。截至2024Q4🎒，A股投资者结构中散户占比66.7%💞🍅，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%💌😈🥦。相比之下港股机构化程度更深🩳🍏，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🧅🍏🍎，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🍑💯，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🥒，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时🍌，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🍊💘🤍🍒👞，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🍊🍎，东稳西荡下外资加速流入中国市场😈🩱，港股凭借低估值🩲🍇🍈🍒、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🤍💓🍈👚。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高👜🍎，AH股溢价率越低（图表13）🩱👚。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🥭，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%👢🌽，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%🧡。

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虽然营收持续增长👄💌👿，但从数据变化来看👠，2023年较2022年增长幅度较大，而2024年较2023年的增长幅度相对较小👅👘，这或许暗示着公司营收增长可能面临瓶颈。一方面，市场竞争加剧可能限制公司获取新客户和扩大市场份额的能力👢🤬；另一方面👗，下游汽车行业的需求波动也会对公司营收产生影响👚💔👘🍆。

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资本市场的亮眼表(biao)现得益于(yu)中国创新药企盈(ying)利能力的增强——中国创新药企正在打破“持续烧钱(qian)”的刻板印象，步入商业模式验证(zheng)的新阶段。

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近日海外(wai)地缘扰动对全球市场风险偏(pian)好形成一定扰(rao)动，港股短期(qi)震荡和板块轮动加强。对于不确定性较高的外部环境，以(yi)港股(gu)红利资产为代表的具有一定防御属性的资产类型受到资(zi)金青睐。港股通红利ETF（513530）自五月以来的全部交易日均获资金净流入，助推最新份额、规模齐创其成立（22/4/8）以来新高，五(wu)月以来规(gui)模增长超50%。（数据来源：交(jiao)易所、Wind，截至25/6/13份额、规模分别为14.01亿份、23.17亿元(yuan)，25/4/30规模为15.17亿元）

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1、2025 年以來(lái)大(da)盤(pán)的兩(liǎng)輪(lún)(lun)上漲(zhǎng)行情在(zai)空間(jiān)咊(hé)時(shí)間維(wéi)度都具備(bèi)相佀(sì)性。第一輪“東(dōng)陞(shēng)(sheng)西落”行(xing)情始于美元見(jiàn)頂(dǐng)迴(huí)落，弱美元咊中國(guó)科技資産(chǎn)重估雙(shuāng)重敘(xù)事驅(qū)動(dòng)下，全A量價(jià)齊(qí)陞(sheng)。第二輪行(xing)情昰(shì)中美貿(mào)(mao)易摩擦(ca)衝(chōng)擊(jī)下(xia)大盤形成“黃(huáng)金(jin)阬(kēng)”，隨(suí)后國傢(jiā)隊(duì)(dui)積(jī)極(jí)(ji)入(ru)市、穩(wěn)市政筴(cè)陸(lù)(lu)續(xù)齣(chū)檯(tái)脩(xiū)復(fù)市場(chǎng)預(yù)期(qi)，外部方麵(miàn)中美關(guān)稅(shuì)邊(biān)(bian)際(jì)改善，市(shi)場反彈(dàn)。兩輪行(xing)情雖(suī)時空相佀，但闆(bǎn)塊(kuài)輪動特徴差異(yì)顯(xiǎn)著。

2、除此之外，劳动力市场仍保持强劲（例(li)如职位空缺率延续下(xia)降）、能(neng)源价格回落、储蓄率仍有(you)下降空间和投资的低基数效应等，也对欧(ou)洲(zhou)经济形成支撑。总(zong)结来说，虽然有较大的外部不确(que)定性，我们认为政策(ce)支持或使(shi)得2025年下半年欧洲经济增长仍(reng)能(neng)缓慢(man)改(gai)善(shan)。