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当前市(shi)场对于(yu)波动率和波动率交易的理解仍有欠(qian)缺。波动率新(xin)低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子(zi)的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动(dong)率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到(dao)逻辑驱动的方向；中长期而(er)言，更重要的(de)是判断风格，主要是(shi)对(dui)弱(ruo)美元周期下A股(gu)市场成长风格(ge)的(de)坚定(ding)把(ba)握。

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1、下(xia)半年(nian)美國(guó)經(jīng)(jing)濟(jì)增(zeng)長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩(huǎn)，主要受到關(guān)稅(shuì)政筴(cè)不(bu)確(què)定性(xing)對(duì)美國需求咊(hé)投資的抑製，且6月(yue)美聯(lián)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議對經濟(ji)預(yù)期的調(diào)整進一步顯(xiǎn)示了未來(lái)的滯脹(zhàng)風(fēng)險(xiǎn)。相比今(jin)年3月的預測(cè)，6月的經濟展朢(wàng)中，美聯儲進一步(bu)調低了2025年的經濟(ji)增速預期（1.7%→1.4%），調高了PCE預期（2.7%→3%），調高了覈(hé)心通脹(zhang)預期（覈心PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)調高(gao)了2025年的失業(yè)率預期（4.4%→4.5%）。

2、⚑ 流动性与资金(jin)供需：7月(yue)增(zeng)量资金或有望温和净流(liu)入，融资资(zi)金有望延(yan)续净流入。6月央行主动呵护流(liu)动性意愿较强，资金面整体宽松，7月资金面有望(wang)维持宽松。美国一季度GDP降(jiang)幅高于市场预期，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市(shi)场对美联储7月降息(xi)预期有所升温。6月股票市场可(ke)跟踪资(zi)金净流入，各(ge)类增量资金相对均衡。资金(jin)供(gong)给端，新发偏(pian)股基金规模继(ji)续扩(kuo)大；市场震荡(dang)上行，ETF净赎回规模(mo)收窄；市场风险偏好(hao)有(you)所改善(shan)，融资资金净流入(ru)规模扩大。资金(jin)需求端，重要股东净减持(chi)规模扩大；IPO发(fa)行规模小幅回落，再融资规模持平前(qian)期，资金需求规模低位稳定。展望2025年(nian)7月，二(er)级市场可跟踪资(zi)金有望继(ji)续温和净流入，结构上融资资金有望延续(xu)净流入。