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过去两个月港股表现持(chi)续(xu)强于A股，AH股溢价指数下行至(zhi)过去(qu)5年(nian)0.8%分位。今年(nian)以来(lai)港股(gu)表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证(zheng)指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位(wei)。今年的港股行情可分为两(liang)段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价(jia)指数从145降至129。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢(yi)价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股(gu)在反(fan)弹行情(qing)中(zhong)表现出更强的弹(dan)性(xing)，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度(du)下行，降至历史低位。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高💓🍊🍑，外资占比更高🍋👅🩰，美国债务风险扰动👅👘💗，美元走弱，外资寻求中国资产配置🤍🥻，港股较A股率先受益。截至2024Q4💯🧡，A股投资者结构中散户占比66.7%🍋💔👙🥬，机构投资者占比1/3左右💘💘👢🩳，其中外资占比5.8%🍌。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🩱🎒🥻👢，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🍍，其中海外机构投资者占比36%🥒，海外个人投资者占比5%💓🥻🥭，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🥔🩳🩲，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制😡💕🩱，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🌽🎒🩳，因此在外资加速流入中国权益市场时🥾🍌💌，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场🍋💞💯，港股凭借低估值🥬👘💓🍏、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看🥕👗🧄，同时在A💕👚、H上市的企业👝，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）💓🍈。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🧡💛🧄🍏💌，这里以国际中介机构持股比例估算）🥕👠，AH股溢价率仅6%🥕，而海信家电外资持股比例偏低25%💞💟，AH股溢价率也更高达到18%。

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