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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散(san)户投资(zi)者(zhe)占比更高，因此对流动性(xing)和资金变化(hua)更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行(xing)情(qing)中收敛均发生在(zai)货币(bi)宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛(lian)主要来自政策催(cui)化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化(hua)。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度(du)进(jin)一(yi)步增大，央行2、4月(yue)两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部(bu)方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳(wen)定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央(yang)行两次(ci)全(quan)面降(jiang)准，累计下调金融机构(gou)存款(kuan)准备金率(lv)1个百分点(dian)。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力(li)度。

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