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相较而言，中(zhong)美两国(guo)债市开始逐渐定价经济基(ji)本面(mian)。中国(guo)10Y国债利率下破1.65%，10Y美(mei)债利率在4.4%附近。债市对贸易战引发的基本面事实(shi)更感兴趣。

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广生堂晚间公告，控股(gu)子公司广(guang)生(sheng)中霖近日获得树兰(lan)（杭州）医院临床试验伦理委员会出(chu)具的同意“GST-HG141用(yong)于(yu)慢性乙型肝(gan)炎（CHB）抗病毒药物应答不(bu)佳患者联合治(zhi)疗(liao)（add-on）的随机、双盲、安(an)慰剂对照、多中心III期临床试验”的伦理审查批件，标志着GST-HG141的III期临床试(shi)验方案已经通过组长单位审(shen)核确定，将由树兰（杭(hang)州(zhou)）医院李兰娟院士担任主(zhu)要研究者（PI）。公司(si)将继续积极推进另(ling)一(yi)组长单位北京大学第一医院（王贵强教授担任PI）及其他研究中心的伦理委员会(hui)审评，并(bing)组织开展(zhan)临床(chuang)研究(jiu)。

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3、投资者结构：港股机构投资者占(zhan)比更高，外资(zi)占比更高，美国债务风(feng)险(xian)扰(rao)动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股(gu)较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投(tou)资者结构中散户占(zhan)比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外(wai)资占比5.8%。相比之(zhi)下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新(xin)数据，2020年港股(gu)机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者(zhe)占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高(gao)外资(zi)占比(bi)也导致港股(gu)相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美(mei)元走弱时A股相对(dui)港股(gu)溢价下(xia)行，主因国际资本寻求中国资(zi)产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则(ze)与(yu)国际接轨，外资进入(ru)港股市场更便(bian)利，因此(ci)在外(wai)资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市(shi)场对美国债务风险担(dan)忧(you)持续升温，尤其在(zai)特朗普公布对等关税后美元资产(chan)遭受大幅抛售和价格(ge)下跌，东稳(wen)西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低(di)估值、业绩改善、更开放的(de)金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的(de)企(qi)业(ye)，外资机构持股(gu)占比越高，AH股溢价率越(yue)低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确(que)数据，这里以(yi)国际中介机构持(chi)股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低(di)25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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根(gen)据Bloomberg一致预测，2025-2026年美国(guo)固定资本投资预计增速分(fen)别为1.6%/1.8%（2024年为+4.0%），欧元区为1.0%/1.5%（2024年预计为-2.1%）。与2024年末相比，当前市场对2025美国和欧元区全年(nian)固定资本投资(zi)增(zeng)速的一致预期均小幅回落。我们认为2025年美国市场资本开支动能处于放(fang)缓通道，增速依(yi)然高于欧(ou)洲。2025年MSCI全球资本开支预期增速为8%，与2024年持平，对工业板块形(xing)成(cheng)一定支撑。

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1、我們(men)預(yù)計(jì)2H25行業(yè)延續(xù)(xu)上半(ban)年趨(qū)勢(shì)，全年增速(su)在4-5%左(zuo)右，基本(ben)符郃(hé)歷(lì)史（2010-2019年）平均水平。分地區(qū)看，我們預計新興(xìng)市場(chǎng)繼(jì)續引領(lǐng)增長(zhǎng)，歐(ōu)洲市場增速延續(xu)正常化，美國(guó)市場消費(fèi)情緒(xù)(xu)仍存在不確(què)(que)定性，中國市(shi)場邊(biān)際(jì)改善、但(dan)增長幅度有限。

2、从仓位管理来看，相较于上周，“满仓加融资”和“满仓”所占比例向上调整，均增长了2个百分点，最新占比依次为8%👘、36%；“50%~100%”🩰🍅👛🌽🍏、“50%以下”的仓位占比下降，最新分别为33%🥾、16%；“空仓”占比提升3个百分点至7%👡。