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我们在中期策略报告中描述了本轮市场(chang)进入牛市阶(jie)段(duan)II，逻辑跟此前几次不同(tong)。对于权重指数的逻辑是消灭(mie)高内(nei)在回报率股票(piao)，引发A股(gu)估值重估。2025年中国经济进入真正意(yi)义上(shang)的新常态，总需求增速结束三(san)年低(di)迷和下行，进入增速稳(wen)定波动率降低的新时代(dai)，A股自由现(xian)金流收益率(lv)不断(duan)提升。而(er)2018年以来，在经济结构调整和资产(chan)荒的大背景下，无风险利率持续下(xia)行(xing)，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金(jin)融建筑的自由现金流和SIRR相(xiang)对无风险利率利差收(shou)敛下行对应的(de)就是估值的提(ti)升(sheng)。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此(ci)外(wai)，本轮增量资金的正反馈机制，不(bu)仅会对(dui)市场走势(shi)产生显著影(ying)响(xiang)，也会对市场风(feng)格(ge)的演变起到关键作用。这个逻辑(ji)之下，高质量类股(gu)票可(ke)能会估值修复和(he)提升空间更大，是重要的选股方向

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除此之外，在经济改善的同时，往往伴随着大型产业趋势的发展，大型产业趋势的特征是低渗透率，政策支持，关键技(ji)术(shu)和产品的变化带来渗透率预期的快速(su)提升。大型产业趋势也是阶段II的核(he)心进攻方(fang)向。报告的第三(san)部分将会进行详细论(lun)述。

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时间序列上来看，最近一(yi)周沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升，Alpha环境好转。近(jin)一个季度看，沪深300、中证500指数波动(dong)率处于近半年中(zhong)上分位点，Alpha环(huan)境较好；中(zhong)证1000指数波(bo)动率(lv)处于近半年中等分位点，Alpha环境一般。

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值得关注的是🥝🧄🍇🍆，512810尾盘溢价再度走高🥦🥭，收盘溢价率仍有0.19%🩱，反映买盘资金再占上风👞。上日已有超7400万元资金提前进场🥒。

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1、国内：25年上半年👿💋🥿，在中储粮开库收购🍅💌👢🥬，进口玉米供应有限等利多因素影响下💟💕🥥，玉米现货报价不断上行🍎🥬🥔🍏，以锦州港玉米收购报价为例，截至25年6月末累计上涨300元/吨，涨幅15.5%👜💔👗👘。进入到6月份以后🎒💕🤬，进口玉米拍卖供应市场的利空因素不断增加💘💖，小麦替代玉米的优势显现🍎🧡，进口替代的不确定性随之增大💓🍎。但是，整体来看🍄，在进口玉米未能供应市场之前，玉米现货市场延续强势表现🍊🥕🥝。6月最后一周😻😡🍌，产区玉米现货价格依然保持坚挺，贸易商报价处于相对高位，产区余粮已较为有限👝🍎🩱，贸易商主流心态平稳🌽🍏😠。 华北地区深加工企业主流价格维持稳定😈，但贸易商价格报价偏强🎒👅🥥。深加工到货量尚可，各企业根据自身情况价格窄幅调整，基层粮点余粮不断减少，贸易商报价偏强运行，价格重心不断抬升。销区市场，玉米价格坚挺运行，下游饲料企业少量补库🩰😈，港口报价坚挺，随产区报价的走高🥿，销区玉米议价空间缩小💓，但高价成交仍较为平淡，饲用小麦替代比重较大。

2、6月股票市場(chǎng)可跟蹤資金淨(jìng)流入，各類(lèi)增量資金相對(duì)均衡。資金供給(gěi)耑(duān)，新髮(fà)偏股基金槼(guī)糢(mó)繼(jì)續(xù)擴(kuò)大；市場震盪(dàng)上行，ETF淨贖(shú)迴(huí)槼糢收(shou)窄；市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，螎(róng)資資金淨流入槼糢擴(kuo)大。資(zi)金需求耑，重要股東(dōng)淨減(jiǎn)持槼糢(mo)擴大；IPO髮行槼糢小(xiao)幅迴落，再螎資槼糢持平前期(qi)，資金需求槼糢低位穩(wěn)(wen)定(ding)。6月主(zhu)力增量資金(jin)方麵(miàn)，各類增量資金(jin)相(xiang)對(dui)均衡。