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相较而言💗💞🥕，中美两国债市开始逐渐定价经济基本面。中国10Y国债利率下破1.65%🍓，10Y美债利率在4.4%附近。债市对贸易战引发的基本面事实更感兴趣🥿。

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广生堂晚间公告(gao)，控(kong)股子公司广生中霖近日获得树(shu)兰（杭州）医院临床试验伦理委员会出(chu)具的同意“GST-HG141用于慢性乙(yi)型肝炎（CHB）抗病毒药物(wu)应答不佳患者联合治疗(liao)（add-on）的(de)随机、双(shuang)盲、安慰剂对(dui)照、多中心(xin)III期临床试验”的伦(lun)理审查批(pi)件，标(biao)志着GST-HG141的(de)III期临床试验(yan)方案已经通过(guo)组长单位审核(he)确定，将(jiang)由树兰（杭州）医院李兰娟院士担任主要研究者（PI）。公司(si)将继续(xu)积极推进另一组长单位(wei)北京大学第一医院（王贵强教授担任(ren)PI）及其他研究中心的伦理委员会审评，并组织开(kai)展临床研究。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务(wu)风险扰动，美元走弱，外资(zi)寻求(qiu)中国资产配置，港股较(jiao)A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投(tou)资者结(jie)构中散(san)户占比66.7%，机(ji)构投资者占比1/3左右，其中外资占比(bi)5.8%。相比之下港股机构化程度更深(shen)，根(gen)据(ju)港交所披露的最新(xin)数据，2020年港股机构(gou)投资者占比（除做市商）达57%，其中(zhong)海外机构投(tou)资者占比36%，海外(wai)个人投资者占比5%，外资占比(bi)超40%。高(gao)外资占比也导致(zhi)港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元(yuan)走势高度相同(tong)，美元(yuan)走弱时A股相对港股溢价下行，主因国(guo)际资(zi)本寻求中(zhong)国(guo)资(zi)产配置，港股相比A股(gu)制(zhi)度(du)更为开(kai)放和便捷，由于没有外汇管制，监(jian)管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利(li)，因此在外资加速流入中国权益市场时(shi)，港股往往较A股更为(wei)受益。今年以来市场(chang)对美国债务风险(xian)担忧(you)持续(xu)升温，尤其在特朗普公布对等(deng)关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌(die)，东稳西(xi)荡下外资加速流入(ru)中(zhong)国市场，港股(gu)凭(ping)借低估值、业(ye)绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来(lai)看，同时在A、H上市的企业，外(wai)资机构持(chi)股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资(zi)持股(gu)占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢(yi)价(jia)率仅6%，而海信家电外资持股比例偏(pian)低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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根据Bloomberg一致预(yu)测，2025-2026年美国固定资(zi)本(ben)投资预(yu)计增速分别为1.6%/1.8%（2024年为+4.0%），欧元区为1.0%/1.5%（2024年预计(ji)为-2.1%）。与2024年末相比，当前市场对2025美(mei)国和欧元区全年固定资本投资增速的一致预期均(jun)小幅回落(luo)。我们认(ren)为2025年美国(guo)市场资本开(kai)支动能(neng)处于放缓通道，增速依然高于欧洲。2025年MSCI全球资本开(kai)支预期(qi)增速为8%，与2024年持平，对工业板块形成一定支(zhi)撑(cheng)。

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1、我们预计2H25行业延续上半年趋势💔🥦💞，全年增速在4-5%左右🧡🥒，基本符合历史（2010-2019年）平均水平。分地区看🥦👿🍉，我们预计新兴市场继续引领增长，欧洲市场增速延续正常化👗🥾💕，美国市场消费情绪仍存在不确定性🍍，中国市场边际改善🥒、但增长幅度有限。

2、從(cóng)倉(cāng)位筦(guǎn)(guan)理來(lái)看，相(xiang)較(jiào)于上週，“滿(mǎn)倉加螎(róng)資”咊(hé)“滿倉”所佔(zhàn)比例曏(xiǎng)(xiang)上調(diào)整，均增長(zhǎng)了2箇(gè)百分點(diǎn)，最新(xin)佔比依次爲(wèi)8%、36%；“50%~100%”、“50%以下”的倉位佔比下(xia)降，最新分彆(biè)爲33%、16%；“空倉(cang)”佔比提陞(shēng)3箇(ge)百分(fen)點至7%。