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2025 年以来大盘的两轮上涨(zhang)行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落(luo)”行情始于美(mei)元见顶回落(luo)，弱美元和中国科技(ji)资产重估双(shuang)重(zhong)叙事(shi)驱动(dong)下，全A量价(jia)齐(qi)升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击(ji)下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积(ji)极入市、稳市政策陆续出台修复市(shi)场预期，外部(bu)方面中(zhong)美关税边际改善(shan)，市场反弹。两轮行情虽时(shi)空相似，但(dan)板(ban)块轮动特征差异显著。

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2、基本麵(miàn)(mian)。銅(tóng)精(jing)鑛(kuàng)方麵，國(guó)內(nèi)TC報(bào)價(jià)仍處(chù)在歷(lì)史極(jí)低位，維(wéi)(wei)係(xì)着銅精鑛緊(jǐn)張(zhāng)情緒(xù)，依然(ran)昰(shì)基本麵的強(qiáng)支撐(chēng)囙(yīn)素。精銅(tong)産(chǎn)(chan)量方麵，6月電(diàn)解銅預(yù)估産量113.11萬(wàn)噸(dūn)，環(huán)比下降0.6%，衕(tòng)比增加12.5%，産量環比5月小(xiao)幅(fu)下降，雖(suī)然冶鍊(liàn)(lian)處于虧(kuī)損(sǔn)堦(jiē)(jie)段，但主動(dòng)減(jiǎn)産(chan)意願(yuàn)依然不昰很強，這(zhè)也反過(guò)來(lái)再次支撐着銅精(jing)鑛報價。進(jìn)口方麵，國內(nei)4月精銅淨(jìng)進口衕比下降20.89%至22.25萬(wan)噸，纍(léi)計(jì)衕比下降11.37%；4月(yue)廢(fèi)銅(tong)進口量(liang)環比增加7.92%至20.47萬金屬噸，衕比下降9.46%，纍計(ji)衕比下降(jiang)0.81%，精(jing)銅咊(hé)廢銅進口雙(shuāng)降(jiang)，也佐證國內現(xiàn)貨(huò)銅緊張態(tài)勢(shì)(shi)。庫(kù)存方麵來看，截止6月13日全毬(qiú)銅顯(xiǎn)性庫存較(jiào)上次（6日(ri)）統(tǒng)計(ji)下降1.3萬噸至(zhi)49.7萬噸，其中LME庫存下降17925噸至114475噸；Comex庫(ku)存增加7410噸(dun)至17.79萬噸；國內精(jing)鍊銅社會(huì)庫(ku)存週度(du)下降0.4萬噸至14.48萬(wan)噸，保稅(shuì)區(qū)(qu)庫存增加0.17萬(wan)噸(dun)至(zhi)5.97萬噸。需求方麵，高銅價高陞(shēng)水，下遊(yóu)採(cǎi)(cai)購(gòu)(gou)相對(duì)謹(jǐn)慎，終耑(duān)需求訂(dìng)單(dān)逐步放緩(huǎn)。

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银(yin)行股价也曾经历过较长时间的(de)低迷，指数一直到2014年才开始明显走强(qiang)。2014年(nian)申万银行指(zhi)数(shu)大涨63.18%，此后再未跌破过2014年的低点。2020年-2023年四(si)年间(jian)，申万银行指数虽连跌四年，累计跌幅近24%，2024年的涨幅就将前四年跌幅全部(bu)收复。

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1、1、基本面(mian)：港股较(jiao)A股业绩增速(su)更强，A股消费+制造+周期，港(gang)股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港(gang)股(gu)业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年(nian)全部(bu)港股归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融）的-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩疲弱主(zhu)要受(shou)价格(ge)因素拖累，核心在于A股(gu)的行业特征，从剔除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中(zhong)在周期(qi)（石化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这(zhe)些行业基本(ben)面受(shou)价格因素影响更大，价格下行(xing)压缩毛(mao)利，进而(er)影响盈利表现。相比之下，港股(gu)除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上(shang)看，由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济，因(yin)此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

2、3、库存：截至2025年(nian)6月8日，中国天然(ran)橡胶社会库存127.5万吨，环比下降0.5万吨(dun)，降幅0.4%。中国深(shen)色胶社(she)会(hui)总库存为76.2万吨，环比下降0.2%。中国浅色胶社会总库存为51.3万吨(dun)，环比降0.8%。截止06-13，天胶仓单19.307万吨，周环比下降460吨。交易所总库存20.9967万吨，周环比下降1352吨(dun)。截止06-13，20号胶仓单3.4876万(wan)吨，周环(huan)比(bi)增加13003吨。交易所总(zong)库存4.1327万吨，周(zhou)环比增加9275吨。