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2025-06-24 01:41:44 作者:吴艳惠

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1、1、基本面:港股较A股(gu)业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏科技互联网,受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股(gu)业绩(ji)增(zeng)速显著强于(yu)A股,2024年全部港股归母净(jing)利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金(jin)融后港(gang)股2024净利润同(tong)比11.7%,同样高于全A(非金融)的(de)-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖累(lei),核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股(gu)主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车(che)5%、电子5%、电力设(she)备4%)等(deng),这些行业基本面受价格因(yin)素影响更大(da),价格下行压缩毛利,进而影(ying)响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领域(yu),包括腾讯(xun)、网易、美(mei)团等互联网(wang)巨头,消费(fei)、制造等行业占比不高,行业属(shu)性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影(ying)响更小(xiao)。历史上看,由于A股行业(ye)结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区(qu)间往(wang)往对(dui)应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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