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上涨中的追(zhui)赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散(san)户(hu)投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛(lian)主要来自政(zheng)策催化，包(bao)括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两(liang)会上《**工作(zuo)报告》明(ming)确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导(dao)，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下(xia)调金融(rong)机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货(huo)币政策(ce)节奏(zou)上呈现“小(xiao)步快跑(pao)”模式，后续(xu)要关(guan)注(zhu)货币宽松的持(chi)续性，即降准降息的节奏和力度。

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