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美国总统特朗普的参会为峰会注入巨大不确定性。历史总是惊人地相似——2018年加拿大主办G7峰会时，特朗普提前离场并公开羞辱时任总理特鲁多。如今渥太华大学国际事务专家罗兰·帕里斯的评价颇具代表性：“只要特朗普不掀桌子👿🍎🥑，这次峰会就算成功”。值得注意的是，加拿大特意延长了会期🥥，为各国领导人创造更多与特朗普双边会晤的机会，这种“化整为零”的外交策略折射出对美关系的谨慎态度💋。

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日前，美国总统特朗普出席西点军校毕业典礼并发表演讲时称，他完全支持将美国新(xin)财年国(guo)防预算增至1万亿美元，并(bing)强调这(zhe)个数字不容讨价还(hai)价(jia)。这意味着美国军费规模较2025财年(nian)大增近13%，再创新高。

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不过高盛还指出，基于基本面持续改善，中国“民营十巨头”的估值仍处于历史低位🍊。报告显示🍒👞，“民营十巨头”的平均交易估值为13.9倍12个月预期市盈率，较MSCI中国指数仅有22%的估值溢价，远低于历史均值💕，更是大幅低于美国科技七巨头43%的估值溢价水平。进一步看，若中国民企能获得类似美国的估值溢价🩰🧄，其市场集中度将从11%升至13%👅，为这些企业增加3130亿美元市值👗👛🎒👘。

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3🥝、投资者结构：港股机构投资者占比更高🥑，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4🍄，A股投资者结构中散户占比66.7%💋，机构投资者占比1/3左右🥻，其中外资占比5.8%🧅👠。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据👠，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%💯🥭👅🎒👗，外资占比超40%👿🍏。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨💞，外资进入港股市场更便利🍏，因此在外资加速流入中国权益市场时👝🍊👗👛，港股往往较A股更为受益🍑👡🥻🍎🍉。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温💋🍑🥒😈，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🩱💗🥥🥾，东稳西荡下外资加速流入中国市场😡，港股凭借低估值🧄😡、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高💔，AH股溢价率越低（图表13）😈😻。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据😠🍆👅，这里以国际中介机构持股比例估算）💌🍍，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%🍏🍋💛，AH股溢价率也更高达到18%。

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1、行业与个股的分化是过去十年的主旋律👚🥾，并不是每只食品饮料、家电或银行股都能跑赢指数或平均水准🥔🍍，激励的竞争与行业格局改写过程中，龙头股才能收获超额收益👞😡，其盈利能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心估值的标尺💯。

2、从轮动高度来看😻🍄，第一轮行情的轮动高度更高💗💗💯。统计相对万得全A跑出超额收益的行业，这些行业的平均超额收益达到7.8%🍍，计算机、传媒等领涨行业的区间最大涨幅分别达 41%🍒🥬、33%👚🤍🍌👅；第二轮因板块轮动加速且资金存量博弈，平均超额收益出现下降🤍🤬🥥💌，且领涨板块区间最大涨幅均未超过 30%🤬🥬💝。