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行(xing)业配置：维(wei)持哑铃配置思路，红利底仓(cang)+小盘成长。红(hong)利方面，在通胀尚未回归(gui)，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润(run)难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也(ye)可(ke)以(yi)通过(guo)自由现(xian)金流积累转化为(wei)新增的(de)资本开支，获得ROE的抬升，享(xiang)受更多成长(zhang)性。具体方(fang)向(xiang)提供三个视(shi)角：①稳定视角下(xia)，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长(zhang)久(jiu)期价(jia)值和改(gai)革红利推升(sheng)估(gu)值弹性的港口、公(gong)路；补贴政策推动下，兼(jian)具高股(gu)息(xi)+内销经营基本面延续改善的白电龙头(tou)。②改(gai)善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的(de)工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的(de)白酒(jiu)。③进攻弹性视(shi)角下，关(guan)注存量项目进入收获期，自(zi)由现金流释放加速的(de)电(dian)信运营(ying)商。小盘成长方面(mian)，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加(jia)强(qiang)，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权(quan)融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中(zhong)央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持(chi)股(gu)市流动(dong)性(xing)，当下(xia)的小盘(pan)成长(zhang)行情(qing)或将(jiang)进一步加强，而本身弹性更大的北交(jiao)所（涨停限制30%，下同）和科(ke)创板（20%），相比(bi)主板（10%）或表现出更(geng)大的优势。行业关注自主可控，包括(kuo)电(dian)子（算力、半导体设备、芯片）、信息(xi)化(hua)（数据库、操(cao)作系统(tong)）、能源化工（新疆煤(mei)化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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我们相信行业增速将在2025年恢复到长期CAGR +4%🩱，略快于2024年的+2% （CICCe）🍍，其中 1）北美市场（+5%）受益于大选不确定性解除😠，叠加美联储降息周期👗👄🍍，消费者信心有望修复，消费信贷有望进一步扩张🧄😈；2）大中华区（+5%）或受益于一系列经济**举措🩲，以及财富效应🍅。东南亚（+3%）受中产阶级扩容所驱动；3）日本（+1%）在经历了2024年日元贬值所带来的昙花一现的入境游客消费高速增长后，由于日元升值和高基数压力，增长或较为乏力。韩国（+2%）在经历疫情期间高增长后增速亦将明显放缓；4）西欧（+3%）或在通胀压力减缓💟👝💌、欧洲各央行持续降息后🩱，出现本地消费复苏🍓，另亚洲赴欧洲游客人次及消费额尚有进一步恢复空间 ；5）其他地区（+5%）主要由中东地区零售业放松对外资限制🤍🧡👛🍑🍄、印度孟买等城市高端购物中心的兴建所驱动。

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