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分化中的收(shou)敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联(lian)储降息预期影响港股表现。20年(nian)末至21年初核心(xin)资产行情进入白热化(hua)，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而(er)在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的(de)资源品行情下重启上行通道，万(wan)得全(quan)A全年上(shang)涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工(gong)、钢铁等周期(qi)资源品受(shou)通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由(you)于行业属性导致通胀环境对A股业绩影(ying)响(xiang)更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金融）净(jing)利润增速从20年(nian)3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港股21年全年净利润增(zeng)速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要(yao)原因之一。当前来看(kan)，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速(su)回(hui)升，A股(gu)业绩优(you)势放大，有望相对港股走强，但短(duan)期概率(lv)不大。此外，关注美联储降息预期，若降息(xi)时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股(gu)涨港股(gu)跌的分化收敛。

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