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分化中的(de)收敛：通胀回归A股(gu)较港股业绩占优，美(mei)联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢(yi)价(jia)指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭(mie)，港股在美联储加息预(yu)期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源(yuan)品(pin)行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上(shang)电力设备领涨，此外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周期(qi)资源品受通胀上(shang)行(xing)影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至(zhi)149。由(you)于行业(ye)属性导致通胀(zhang)环境对A股(gu)业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至高点13.5%，全(quan)A（非金融(rong)）净利润增速从(cong)20年3.4%大幅升(sheng)至21年的(de)25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带(dai)来A股(gu)相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情(qing)分化的重要原因(yin)之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优(you)势(shi)放大，有望相对港股走强，但短期概率(lv)不大。此外，关注(zhu)美联储降息(xi)预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能(neng)出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。

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数字经(jing)济时代，数据(ju)作(zuo)为生产要素的价值日益凸显。近日，国(guo)家数据局(ju)发布消息，我国将(jiang)在北京(jing)、浙江、安徽等地(di)部署建设10个国家数据要素综合(he)试(shi)验区，支(zhi)持各地在培育经营主体、繁荣(rong)壮大数据市场等方面开展先行先试，全面释放实体经济(ji)和数字经济融合效能。

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国信证券提示称，从(cong)大类资产(chan)配置角度看(kan)，短期可关注贵金(jin)属、原油相关品种的避(bi)险逻辑(ji)投资机会。该机构表示，石油供给端约束收紧和黄金贵金属避险属(shu)性逻辑叠加，两类商品后续表现有望(wang)保持韧(ren)性。从弹性角度看(kan)，能源强于贵金(jin)属；从确定(ding)性角度看，贵金属强于(yu)能(neng)源。

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1、③下跌中的收(shou)敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强，外资流出，外资持(chi)股占比更高的港股跌幅(fu)更(geng)深，当前债务风(feng)险担忧下，美元走强短期概率不大。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松💘💗，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🍑，关注后续降准降息节奏及幅度😈。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👘，分别为14-15年和19年👅。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整👘，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🥒👘。之后的收敛主要来自政策催化🍇👜，包括货币宽松👞💗👢💘、地产放松💝👡、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面😻💘，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🤬🩱👙🩱，央行2、4月两次降准😈🥝，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💯👝🥥🍈。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🍎😡🥔。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🍈🍌，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🩳🎒，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看💖，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💕💓🍇，推动了宽货币向宽信用的传导🧡🍇👙，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15💝，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🩳🩰，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🎒，AH溢价指数从115升至128。当前来看🥑🥬，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍄🍑🌽🥥，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🤬🥒，即降准降息的节奏和力度💌。