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我们推荐海(hai)外通信板块。我们认为今年是(shi)算力基础(chu)设施标的的业绩(ji)兑现年，EPS值得(de)期待；算力需求持续的背景下(xia)，估值有望企稳(wen)。我们建(jian)议关注四大细分板块：1）低成本(ben)、低功耗的AI ASIC景气度提升，AI ASIC芯片设计厂商业绩兑现；2）AIDC以太网渗透(tou)率提升带动以(yi)太网生态内交换设备厂商业绩兑现；3）AI芯片需求驱动800G/1.6T光(guang)模块同步放量；4）关税和宏观经济不确定性下，积极通过分红和股份回购进行股东回(hui)报的防御型标的。

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海外(wai)市场的结构性(xing)风险进一步加剧(ju)了财(cai)务(wu)压力。2024年公司境外收入占比首次超过国内(nei)，达到53.48%，但境外毛利率却暴跌6.74个百分点。北美市场(chang)贡献了海(hai)外(wai)增长的核心动力，却遭遇(yu)美国2025年2月(yue)加征关税(shui)的精准打击。更严峻的是汇率波动带来的持续失血：2023-2024年连续(xu)两年汇兑损失超2000万元，远期外汇对冲策略屡屡失效。当海外市场(chang)从增长引擎变成风险源头，65亿现金储备也难以覆盖全球化供应链重构的巨(ju)额成本。

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除了钢铝关税，目前日(ri)本还面临美方加征的24%的所谓“对等关(guan)税”以及对汽车及零部件加征的25%的(de)关税。而在此前5轮日美关税谈判中(zhong)，均未取得显著进展。根据日本经济再生担当大臣赤泽亮正(zheng)公开(kai)的介绍，日美在关税(shui)谈判中聚焦扩大贸易、非关税措施(shi)、经济安保方面(mian)的(de)合作，但“双方尚未找到共识”。

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市场(chang)人士(shi)认为，这一举措将进一步夯实国有大行的经营韧(ren)性，并(bing)通(tong)过资本的撬动作用，增(zeng)强国有大行(xing)的信贷投放能力，同时彰显国家对于国有大行稳健经营的信心。

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2、关税及欧美谈判等存在不确定性，可能压制欧(ou)洲内需。我们的基(ji)准情形为欧盟与美(mei)国关税维持在10%-20%之间。而根据(ju)我们测算(suan)，这或对欧洲的GDP产生直接0.2%到0.4%的影响，而(er)不确定性带来的间接影响或在0.2%左右。自从对(dui)等关税公布以来，市(shi)场对欧(ou)元区2025年增长已(yi)经下修(xiu)到0.8%的水(shui)平，IMF也在最新的WEO中下调对2025年欧元区的经济增速预测(ce)，从今年1月的1%下调到4月的0.8%，与去年增速持平。