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2025-06-26 12:31:23 作者:黄熠翔

上涨(zhang)中(zhong)的追赶:货币(bi)超(chao)预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降(jiang)准降息(xi)节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流(liu)动性和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化,包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情(qing)后(hou),15年上半年货币宽松(song)力度(du)进一步增大,央行2、4月两次降准(zhun),3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方(fang)面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒(heng)生指(zhi)数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中(zhong)美两国领(ling)导人在(zai)G20的会面,进入(ru)2019年,中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年(nian)以来货(huo)币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松(song)的持(chi)续性,即降(jiang)准降息的节奏和力度(du)。

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