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因此，这位摩根大通策略师认为，“任何可能推高石(shi)油价格和通胀的地缘政治政策，都可(ke)能屈服于特朗普的首要目标，即维持低能源价格，这是特朗普‘迅速(su)击(ji)败通胀、快速降低物价并重振爆炸性经济增长(zhang)’的(de)竞选承(cheng)诺。”

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技(ji)互联网，受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增(zeng)速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累，核心(xin)在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比(bi)来看，2024年A股主(zhu)要(yao)集中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车(che)5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格(ge)下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网(wang)、信息服务等细分领域，包(bao)括腾讯、网(wang)易(yi)、美团(tuan)等互联(lian)网巨(ju)头，消费、制造等行(xing)业占比不高，行(xing)业属(shu)性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间(jian)往往对(dui)应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部(bu)港股从(cong)-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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從(cóng)揹(bēi)后囙(yīn)素來(lái)看：1、上漲(zhǎng)中的追(zhui)趕(gǎn)或來自貨(huò)幣(bì)超預(yù)期寬(kuān)鬆(sōng)，A股在上漲中彈(dàn)性更大，噹(dāng)前貨幣“小步快跑”，關(guān)註后續(xù)降準降息(xi)節(jié)奏及幅度；2、分(fen)化中的收歛(hān)：21年通脹(zhàng)迴(huí)歸(guī)A股較(jiào)港股(gu)業(yè)績(jī)(ji)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)(lian)儲(chǔ)加息預期衝(chōng)擊(jī)港股下跌，噹前關註通脹迴歸節奏咊(hé)美聯儲降息(xi)預期變(biàn)(bian)化；3、下跌中的收歛(lian)或(huo)來(lai)自美聯(lian)儲加息或推遲(chí)降息，美元走強(qiáng)，外資流齣(chū)，外(wai)資持(chi)股佔(zhan)比更(geng)高的港(gang)股跌幅更深(shen)，噹前債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)(dan)憂(yōu)下，美(mei)元走(zou)強短(duan)期槩(gài)率(lv)不大。

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1、最后，毛利率方面，奕斯伟计算波动显著。2022年为25.9%，2023年骤降至15.4%，2024年也仅微升至17.7%🩲🥭🍇。公司解释称，2023 年下滑主因“以价换量” 抢占市场份额，叠加宏观经济疲软导致存货积压及减值增加；尽管2024年通过解决方案组合优化有所缓解👙🧅，但整体毛利率依旧处于低位。

2、截至5月末，中国央行黄金储备环比增加6万盎(ang)司，这已是连(lian)续第7个月增持，累计增(zeng)持量达到103万盎司。这一持续增持行为被市场解(jie)读(du)为中国推进(jin)外汇储备多元(yuan)化战略的重(zhong)要举措。分析人(ren)士指出，在全球地缘政治(zhi)不确定性加剧、美元波动加大的背景下，黄金作为传(chuan)统避险资产的重要性凸显。世界黄金协(xie)会认为，黄金价(jia)格仍有上涨潜力。长(zhang)远来看，由于通胀侵蚀实际收(shou)益率，且经济增长放缓令股市和周(zhou)期性大宗商(shang)品承压(ya)，黄金可能仍是(shi)滞胀环境中为数不多(duo)的抗跌资产之一。