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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅(fu)度(du)。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此对(dui)流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨(zhang)行(xing)情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年(nian)高(gao)点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上(shang)半年货币宽松力度(du)进一步(bu)增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流(liu)动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段(duan)；内(nei)部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动(dong)A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出(chu)现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关(guan)注货币宽松(song)的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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5月(yue)份，社会消费品零(ling)售总额41326亿元(yuan)，同比增长6.4%，比(bi)上(shang)月加(jia)快1.3个百分点；环比增长0.93%。按经营单位所在地(di)分，城镇消费品零售额36057亿元，同(tong)比增长6.5%；乡村消费品(pin)零售额(e)5269亿元，增长5.4%。按(an)消费(fei)类型分，商品零售额36748亿元，增长6.5%；餐饮收(shou)入4578亿元，增长5.9%。基本生活类和(he)部分升级类(lei)商品销售增势较好，限额以上单位粮油食品类、金银珠宝类、体育娱乐(le)用品类商品零售额分别(bie)增长14.6%、21.8%、28.3%。消费品以旧换新政(zheng)策持续显效，限额以上(shang)单位家(jia)用电器(qi)和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长(zhang)53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。1-5月份，社(she)会(hui)消费品零售总额203171亿元(yuan)，同比增长5.0%。全(quan)国网上零(ling)售额60402亿元，同比增(zeng)长8.5%。其中，实物商品网上零(ling)售额(e)49878亿元，增长6.3%，占社会消费品零售(shou)总(zong)额的比重(zhong)为24.5%。1-5月份，服务零售额同比增长5.2%。

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國(guó)(guo)際(jì)(ji)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)軍(jūn)費(fèi)(fei)開(kāi)支增長(zhǎng)(zhang)明顯(xiǎn)。瑞典斯悳(dé)(de)哥爾(ěr)摩國際(ji)咊(hé)(he)平研究所（SIPRI）髮(fà)佈(bù)的報(bào)告顯示(shi)，2024年，全毬軍(jun)費開支(zhi)增至約(yuē)2.72萬(wàn)億(yì)(yi)美元，比2023年(nian)實(shí)際增長9.4%，創(chuàng)下自冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最(zui)大增幅。

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