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衡量联邦基金利率市场以确定利率路径的 CME 美联储观察工具（CME FedWatch Tool）显示💗👅🥿，交易员们绝大多数认为美联储将在 6 月维持利率当前水平🩱。他们也预计央行在 7 月下旬的会议上不会调整利率🍋🧄。

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展望2H25，我们对美股金融板块仍维持相对乐观，主要基于宏观层面经济预(yu)期相对稳定、中(zhong)观层面(mian)金融监管(guan)宽松态势、以及微观层面主(zhu)要覆盖公司较为积极的业绩指引或管理层态度。从基本面来(lai)看，1）海外(wai)投行交易业务有望继续保持较高的盈利水平，但伴随降息节奏放(fang)缓和关税政策反复，短期可能造成投资银(yin)行(xing)项目完(wan)成进度延后。2）资产管理方面，客户资金仍有望持续净(jing)流入，但高利率叠加资(zi)本市场波动环境下，客户(hu)资金可能(neng)优先(xian)流入货币市场基金和债券基金，而费率相对(dui)较(jiao)高的股票基(ji)金可能继续承压，管理费收入增速可能放缓(huan)，龙头增速或高(gao)于行业。另外，不排除下半年市场回调压力，可能带来资管公(gong)司业绩表现为收入(ru)承压(ya)，造成盈利短期扰动(dong)。3）支付清算层面，我们认为(wei)仍然持续受益于消费者支(zhi)出稳健增长和数字支付渗透率提升(sheng)，清算龙(long)头继续保持规模效应和网络效应，而产业链上的(de)数字(zi)钱包/收单商则(ze)仍面临较(jiao)为激烈的市(shi)场份额竞争，以及用户增量瓶颈(jing)，需继续关注业务战略转型进展(zhan)。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍然维持(chi)宽松态势不变(bian)，部分监管措施（如SLR改革）正处(chu)于讨论期。潜在的金(jin)融监管改革落地有助于释放银行资本金，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果及对(dui)应银行的(de)超额(e)资本（excess capital）空间。

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1、1🥭、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🍇👡，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🧅😡，2024年全部港股归母净利润同比10.2%💔🍎💔，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍏💔，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🥒，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看😡💛😈🍈，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等🍍🍅🤍👘，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🍅👙😡。相比之下💯👝，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易💞💟🥝🩳、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优👜💗，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍇🍎，全部港股从-3%升至12%👡，二者增速差从8pct降至-6pct。

2、何杰称，据悉(xi)深圳相(xiang)关部门正在制定相关上市规则(ze)，有(you)望试点红筹股二次上市（即H+A），将为科创企(qi)业提供更加便捷高效的上市渠道。