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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散(san)户投资者占比更高，因此对(dui)流动性(xing)和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛(lian)均发生在货币宽松区(qu)间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央(yang)行意外(wai)降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松(song)限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方(fang)面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策(ce)催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上(shang)行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构(gou)存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动(dong)A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收敛需观测(ce)到(dao)货币(bi)宽松(song)加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息的节奏和力度。

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