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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更(geng)为(wei)敏感(gan)，AH溢(yi)价在上涨(zhang)行情(qing)中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股(gu)走强(qiang)。A股经历(li)13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至(zhi)14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政(zheng)策(ce)催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启(qi)牛市(shi)行情后(hou)，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆(lu)续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产(chan)业政策方(fang)面(mian)，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续(xu)上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶(jie)段(duan)；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力(li)度。

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