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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高🩰🍌，外资占比更高🧡，美国债务风险扰动，美元走弱😻👜，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右🩳，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🥕🥻，根据港交所披露的最新数据🩱🥝👿，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🩰，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响👜👙💛🧡，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同💋😡，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷💘，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🥦👝，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌💓💛🍄，东稳西荡下外资加速流入中国市场💕👛🥻，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A😠🍑、H上市的企业👢🥒，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）💝。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🥻💋，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🤬，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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虽(sui)然营收持续增长，但从数据变化来看，2023年较2022年增(zeng)长幅度较大，而2024年较2023年的增长幅度相对较小，这或许暗示着公司营收增长可(ke)能面临(lin)瓶(ping)颈。一方面，市(shi)场(chang)竞争(zheng)加剧可能限制公司获取新客户和扩大市场份额的能力；另一方(fang)面(mian)，下(xia)游汽车(che)行业的(de)需求波(bo)动也(ye)会对公司(si)营收产生影(ying)响。

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资本市场的亮(liang)眼(yan)表现得益于中国创新(xin)药企(qi)盈利能力的增强——中国创新(xin)药企正在打破“持续烧钱”的刻板印象，步入商业(ye)模(mo)式验证的新阶(jie)段。

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近日海外地缘扰动(dong)对全球(qiu)市场风险(xian)偏好形成一定扰动，港股(gu)短期震荡和板块轮动加强。对于不确定性较高的外部环境，以港股红利资(zi)产为(wei)代表的具有一定防御属性的资产(chan)类型(xing)受到资金青睐。港股通(tong)红利ETF（513530）自五月以来的全(quan)部(bu)交易(yi)日均获资(zi)金净流入，助推最新(xin)份额、规(gui)模齐创其成立（22/4/8）以来新(xin)高，五月(yue)以来(lai)规模增长超50%。（数据(ju)来源(yuan)：交易所、Wind，截至25/6/13份额、规模分别为14.01亿份、23.17亿元，25/4/30规(gui)模为15.17亿元）

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1、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间(jian)和时间维度都(dou)具备相似性。第一轮“东升(sheng)西落”行情(qing)始于美元见顶回落，弱美元和中国(guo)科技资产(chan)重估双重叙(xu)事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积(ji)极入市、稳市政策(ce)陆续(xu)出(chu)台修复市场预(yu)期，外部方面中美关税边际(ji)改善，市(shi)场反(fan)弹。两轮(lun)行情虽时空相似，但板块轮(lun)动特征差异显著。

2、除此之外，劳动力市场仍保持强劲（例如职位空(kong)缺率延续下降）、能源价格回落(luo)、储蓄率仍有下降空间和投资的低基数效应等(deng)，也对欧洲经济形成支撑。总结来说，虽然有较大的外部不确定性，我们认为(wei)政策支持或使得(de)2025年下半年欧洲经(jing)济增长仍(reng)能缓慢(man)改善(shan)。