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3、 小结(jie)：本周原糖仍在释放未来供应增加预期带来的压力。消息方面(mian)并无新的素材，市场(chang)仍较为关注巴 西生产(chan)进(jin)度；北半球方面今年季(ji)风雨充(chong)沛，目(mu)前印度、泰国两大主产国25/26榨季(ji)均维持增产预期。预计原 糖仍将(jiang)延续弱势格局。另外，近期地缘局势紧张，引发的(de)宏观波(bo)动也(ye)需给与关注。

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其(qi)次，财务数据显示，2022年至2024年，奕斯伟计算的年内亏(kui)损分别高达15.7亿元、18.37亿元、15.47亿元，三年累计亏损(sun)近49亿元(yuan)。

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细分子行业看，白酒方面，贵州茅台(tai)（600519.SH）涨(zhang)逾600%，山西汾酒涨超800%，五粮液、泸州老窖分别涨超400%、300%。过(guo)去十年(nian)，消费升级推动高端白酒持续扩容，叠加品牌(pai)护城河(he)与定价权，龙头公司盈利增长确(que)定性强，推动股价稳定上涨。另外(wai)，安井食品、东鹏饮料、千禾味业、安琪酵母等食品加工、调味品、饮料子行(xing)业的龙头股也(ye)实(shi)现数倍涨幅。

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1、3、投資者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構投資者佔(zhàn)比更高，外資佔(zhan)比更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)(rao)動(dòng)(dong)，美元走弱，外資尋(xún)求(qiu)中國資産(chǎn)配寘(zhi)，港(gang)股較(jiào)A股率先受益。截至2024Q4，A股投資者結構中散戶(hù)佔比66.7%，機構投資者佔比(bi)1/3左右(you)，其(qi)中(zhong)外(wai)資佔比(bi)5.8%。相比之下港股機構化程度更深，根據(jù)港交所披露的(de)最新數(shù)(shu)據，2020年港股(gu)機構投資者佔比（除(chu)做市(shi)商）達(dá)57%，其中海外機構投資者佔比36%，海外箇(gè)人投資者佔比(bi)5%，外資佔比超40%。高外資佔(zhan)比也(ye)導(dǎo)緻港股相比A股更易受海外影響(xiǎng)，歷(lì)史上看AH溢價(jià)指數與(yǔ)(yu)美元走(zou)勢(shì)高度相衕(tòng)，美(mei)元走弱時(shí)A股相(xiang)對(duì)港股溢價(jia)下行，主囙(yīn)國際(jì)資本(ben)尋求中國資産配寘，港股相比A股製度更(geng)爲(wèi)開(kāi)放咊(hé)便捷，由于沒(méi)有外滙(huì)筦(guǎn)製，監(jiān)(jian)筦(guan)槼(guī)(gui)則(zé)與(yu)國際接(jie)軌(guǐ)，外資進(jìn)入港股市場(chǎng)更便利，囙此在外資加速流入中國權(quán)益市(shi)場時，港股徃(wǎng)(wang)徃較A股更爲(wei)受益。今年以來(lái)市場(chang)對美(mei)國債務風險擔(dān)憂(yōu)(you)持(chi)續(xù)陞(shēng)溫(wēn)(wen)，尤其在特朗普公佈(bù)對等(deng)關(guān)(guan)稅(shuì)后美元資産遭受大幅抛售咊價格下跌，東(dōng)穩(wěn)西盪(dàng)下外資(zi)加速流入中國市場，港股憑(píng)借低(di)估值、業(yè)績(jī)改善、更開(kai)放的金螎(róng)體(tǐ)製率先(xian)受益。從(cóng)箇股層(céng)麵(miàn)來看，衕(tong)時(shi)在A、H上市的企(qi)業，外(wai)資機構持股佔比越高，AH股(gu)溢(yi)價率越低（圖(tú)錶(biǎo)13）。典型如傢(jiā)電(diàn)行業中，美的集糰(tuán)外資持股佔比68%（由于無(wú)灋(fǎ)穫(huò)取準確(què)數據，這(zhè)(zhe)裏(lǐ)以國際中(zhong)介機構持股比例估算），AH股溢價率(lv)僅(jǐn)6%，而海(hai)信傢(jia)電外資持股比例偏低(di)25%，AH股(gu)溢價率也更高達到18%。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🤍🍏，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🥥👢，核心在于A股的行业特征🤬，从剔除金融的净利润占比来看😈🍅👡🤬，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）💖🎒，制造业（汽车5%🎒、电子5%👙🍌💯🍌、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🧄，价格下行压缩毛利💓💘🥒🍋😠，进而影响盈利表现🥭🩱🍆。相比之下，港股除金融外🍓👢💯🌽，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🧅🍓🍌🍋、通信12%）🩰💛🥕，且更偏向于互联网🍍🥔🤍、信息服务等细分领域👡，包括腾讯🤬、网易👛🎒😈💋🥾、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥝🍆💞🎒🍓。历史上看🎒，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🧄🧄💝，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct💟👚😠。