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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较(jiao)港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较(jiao)港股散户投资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛(lian)均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价(jia)指数从13年高(gao)点112降至(zhi)14年7月89。之(zhi)后的收敛主要(yao)来自(zi)政策(ce)催化，包括货(huo)币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外(wai)降息开启牛市行(xing)情后，15年(nian)上(shang)半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年9月(yue)央行明(ming)确放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告(gao)》明确(que)将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境(jing)转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向宽(kuan)信用(yong)的传导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度(du)。

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面对伊朗14日稍早时导弹袭击，以军(jun)表(biao)示大部分导弹在(zai)到达该国之前，被防空系统拦截或(huo)者未(wei)能击中目标(biao)。但是仍然有多枚导弹突破了以军的防空系统直接落入(ru)特拉维夫等(deng)城市，造成(cheng)居民楼受损。

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抢出口退潮后，预计(ji)外需动能的转弱对内需和(he)物价也将带来一定压力，基本面叙事或再度(du)浮出水面。上半年表现尚好(hao)的消费或因外贸领域的就业压力而放缓(huan)，上半年工业生产价格和居民(min)通胀的分化趋势也(ye)可能出现收敛，届(jie)时PPI的下(xia)行(xing)压(ya)力或进一步向CPI传导。

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2、建议在(zai)6~8月的半年报季，更加注重回归产业趋势的投资逻辑，避免频(pin)繁对宏观信息做出过度的(de)反应或交易，同时警惕微(wei)盘风格的波动。具体配置方面：1）A股建议关注AI链，算力供应链（AI服务器、PCB、ASIC芯(xin)片、光模块、交换机、算力租赁等）值得(de)重点(dian)关注；应(ying)用环节需要持续跟踪观察，其中(zhong)多模(mo)态视觉理解应用(yong)趋势明确，建(jian)议重点关注字节生态链公司，以及绑定品牌客户成长的零(ling)部(bu)件及模组公司，品类方面建议(yi)关注AI眼镜、AI玩(wan)具(ju)等产品；2）港股步入自下(xia)而上的(de)选股阶段，地缘扰动及环境变量突然变化的背景下，港(gang)股是全球的风险资产的避风港，建议继续平衡A股和港股的配比；3）建议开始重新关(guan)注政策信号，未来价格信(xin)号的进一步普遍下行(xing)可(ke)能催生(sheng)新一(yi)轮的(de)政策加码，但需要耐心等(deng)待(dai)。