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1、基本面：港股较A股业绩增速更强🩰，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍇👘👚🥻，显著高于全部A股的-3%💌，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%💘🥔🥬，同样高于全A（非金融）的-13%🧄👝。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🍍👅💌💯，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🧡🥝🥻，消费（食饮8%、医药6%）💞，制造业（汽车5%🥦💋👿🍌、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利👗，进而影响盈利表现。相比之下🍒，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🌽😈💯、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🩰，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费🥬👄、制造等行业占比不高🩳👠🥻👢，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💯🥑🩰，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%😠🍅🍋💌，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🧄🍓🤬。

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尽管(guan)关税带来的风险边际缓(huan)解，但产业链(lian)的(de)稳定性成为制约行(xing)业复苏的首要问题。对全球布局的(de)化工龙头来说，经营韧性凸显：巴斯夫在(zai)欧洲和北美，本地制造(zao)产(chan)品的销售额份额约为90%（2024年美国销售额的80%来自本地生(sheng)产产品），在亚(ya)太地区以及南美、非洲(zhou)和中东(dong)地区，本地制造(zao)比例约为(wei)80%，核心区域的全(quan)球化布局保(bao)证了连续化生产及供应链稳定(ding)，因此关税(shui)政策变动对公司的直接影(ying)响有限(xian)，但市场不确(que)定性及(ji)下游汽车、消费等行业的需求(qiu)变化带(dai)来(lai)的间接(jie)影响(xiang)不可(ke)忽视(shi)，公司表示目前仍(reng)难(nan)以评估当前关税及反制对公司业务带来的(de)全面影响。

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