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4、交易热度：今年以来更多资金选(xuan)择南下流入(ru)港(gang)股市场。AH股溢价指数与A股成交热度(du)相(xiang)关性较强，当A股成交热(re)度提升，A股表(biao)现较港股更优，AH股溢价指(zhi)数抬升，反之下降。背后原因是由于A、H股投资者结构差异，A股散户投(tou)资(zi)者占(zhan)比更高，因此当市场风险偏好(hao)提升(sheng)时(shi)，散户资金(jin)加速入场，高换手特(te)性放大成交(jiao)，推动A股上涨。今年以来(lai)A股交(jiao)易热度有所下滑，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易(yi)主线，赚钱效应偏弱，市场风险偏不(bu)强，而港股凭(ping)借低估值和业绩优势吸引(yin)大量南(nan)下资金。本轮南向资金流入始(shi)于2024年10月，春节后开始加速(su)，呈现出规模大、速度快的现象，截至6/13，今年(nian)南下资金净流入6386亿元，接近去年全年的7440亿元，日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元，南下资金买入额占港股(gu)成交比例30%，较(jiao)去年(nian)24%显著提升。

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下跌中的回落：美元走强🥻，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深💖🥔💔🥻，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例🍓🥦，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似🩳，均为强美元之下，外资加速流出中国资产🍅，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息🤬，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%🍋🥑💔💋，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出👄🍏，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🧄💕🍆，23年恒生指数下跌-13.8%🍎🥦👙👙，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151😈。（2）24年美国通胀持续高位🥬👠🩳💗，美联储不断推迟降息时间🎒🌽，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大💋，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地👿🥝，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况👿🍅🩲，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱🧄。

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6月13日，人力资源和社会保障部公布2025年一季度全国企业年金数据。截至一季度末，企业年金积累基金规模3.73万亿元，投资资产净值3.70万亿元，近三年累计收益率为7.46%。

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“有一些(xie)TMT的基金(jin)经理来公司，有医药专(zhuan)业的机构(gou)提问，他们就以听(ting)为主，提问不多。他(ta)们关注的问题还是偏财务方面。”前述创(chuang)新药(yao)企董秘说，以前配置创新药都是研究医(yi)药(yao)的个人投资者和医药基金(jin)，本来以为6月初美国临(lin)床肿瘤学会年会公布相关的临(lin)床进度后，这波行情也(ye)差不(bu)多了。结果热情一直高涨，现(xian)在有点像“谁不配置创新药(yao)就落后了”，都在提高创新(xin)药持仓比例。

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1、似乎大多数美国人不同意万斯的观点🍓👄💗。尽管成本高昂，但根据国家教育统计中心（顺便说一句，该组织已被唐纳德・特朗普总统大幅削减）对高中生进行的纵向研究，大多数高中生仍然认为大学是一项不错的投资。在 2022 年接受调查的所有九年级学生中，超过一半（55%）表示他们期望完成某种高等教育👛🍎👘👢。只有 13% 的人表示他们期望高中成为他们的最高学历💛🥦🍒💌，26% 的人表示他们期望获得专业培训或认证😡💕，以替代大学课程🩰😠🥿。

2、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀(zhang)，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我(wo)们继续维持年度策略《再通胀(zhang)牛市》看(kan)法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动(dong)性宽松环(huan)境下估值抬升，资(zi)产价格企稳对扭转通缩预(yu)期至关重要，打破“资(zi)产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下(xia)半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上(shang)行**借贷需求，资金通过信(xin)贷渠道(dao)从淤积的金融市场(chang)进入实(shi)体经济。当前仍处牛市上半场的金融(rong)再通胀，剩余流动(dong)性宽松助力小盘成(cheng)长弹性释放，同时(shi)通(tong)胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现(xian)金流创造和分红能力占优。牛(niu)市(shi)上下半(ban)场的切(qie)换重(zhong)点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复(fu)之前，仍维持红(hong)利底仓+小(xiao)盘成长的哑铃(ling)型配(pei)置思路。