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分化中(zhong)的收敛：通胀回归A股较港股业(ye)绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末(mo)至21年初核心资产行情(qing)进(jin)入白热化，尤其港股(gu)表现更为强势，AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后(hou)，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的(de)背景下持(chi)续下跌，恒生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股(gu)则(ze)在(zai)新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上(shang)涨9%，结构上电力设备领涨(zhang)，此外有色(se)金(jin)属、煤炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业属(shu)性导(dao)致通胀环境(jing)对A股业绩(ji)影响(xiang)更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利(li)润增速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港(gang)股21年全年(nian)净利润(run)增速(su)21%，通胀(zhang)回归带来A股相较(jiao)港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀(zhang)回归的节奏和幅度，若价格水平快速回(hui)升，A股业绩(ji)优势放(fang)大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关(guan)注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外(wai)流动性趋紧对港股冲(chong)击更大，可能出现A股涨港(gang)股跌的分化收敛。

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1、似乎大多数美国人不同意万斯的观点💖💟🩰。尽管成本高昂💖💘🍅💗，但根据国家教育统计中心（顺便说一句💝🤬👿，该组织已被唐纳德・特朗普总统大幅削减）对高中生进行的纵向研究💯👄🧄👙，大多数高中生仍然认为大学是一项不错的投资💌。在 2022 年接受调查的所有九年级学生中🥭👘，超过一半（55%）表示他们期望完成某种高等教育。只有 13% 的人表示他们期望高中成为他们的最高学历💖🥻😈💓🧅，26% 的人表示他们期望获得专业培训或认证，以替代大学课程🥔👝😈。

2、上涨中(zhong)的(de)追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大(da)，当前货币“小(xiao)步快跑”，关注(zhu)后续降准降(jiang)息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货(huo)币宽(kuan)松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地(di)产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降(jiang)息开启(qi)牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产(chan)方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会(hui)上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工(gong)作重点。一(yi)系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数(shu)从89上行(xing)至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩(mo)擦进(jin)入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向(xiang)宽信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下(xia)调金融(rong)机构存(cun)款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社(she)融新(xin)增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑(pao)”模式，后续要关(guan)注(zhu)货币宽松(song)的持续性，即(ji)降准(zhun)降(jiang)息的节(jie)奏和力度。