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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港(gang)股(gu)弹性更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛(lian)主要来自政(zheng)策催化下(xia)A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行(xing)情后(hou)，15年(nian)上半年货币宽(kuan)松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方(fang)陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转(zhuan)好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松(song)推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会(hui)的召开(kai)稳定了企业(ye)家信心，推动(dong)了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨(zhang)中的收敛需观(guan)测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息(xi)的(de)节奏(zou)和力度。

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1、关注汽车行业(ye)“反内卷”语境下零部件行情(qing)的持续性。6月10日起，多家头部(bu)车企宣布低供应商支付账期统一缩短到(dao)60天以内(nei)，有助于(yu)缓解车企“内卷”。虽然2020年以来汽车上下游环节的盈利触底(di)后均有回暖(nuan)，但竞争格局出现(xian)了较大分歧。分细分领域来看，电动乘用车过(guo)去三年(nian)间ROE的修复程度最为突出，其次是汽车电子电气系统、轮胎轮毂。下游(you)整车和中上游零部件板块的(de)行业集中(zhong)度(du)分(fen)歧最近一次是在2022年开始快速拉(la)大，乘用车行业集中度趋稳并体现出安全壁垒，零部件集中度持续(xu)下滑、竞争环境进一(yi)步加剧。2024年以来乘(cheng)用车板块的资本(ben)开支/折旧摊销一度收缩，而(er)零部件板块的开(kai)支持续上行，供需格局进一步变差。此次整车环节(jie)向中上(shang)游(you)零部件的让利(li)，对于缓(huan)解汽车产业链上下游格局的利润分(fen)配和供需压力，意味着(zhe)积极信(xin)号，板块(kuai)一度反(fan)弹，后续则(ze)要(yao)观察下半(ban)年汽车行业“反内卷”的举措落地，预(yu)计(ji)会逐(zhu)步延续(xu)回暖(nuan)态势。

2、近(jin)10年來(lái)，中(zhong)國(guó)企業(yè)首次(ci)進(jìn)入臨(lín)牀(chuáng)的(de)原研創(chuàng)新藥(yào)達(dá)4382箇(gè)，超過(guò)美國的4009箇。2024年，中國(guo)有704欵(kuǎn)原研創新藥首次進入臨(lin)牀，數(shù)量位(wei)居全毬(qiú)第一。