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2025-06-25 09:50:26 作者:吴炜翔

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分化中的(de)收敛:通胀(zhang)回归A股较港股(gu)业绩占优,美联储降息预(yu)期影响港股表现(xian)。20年(nian)末至(zhi)21年初核心资产行情进入(ru)白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指数从20/10高点149降(jiang)至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股在美(mei)联储加息预(yu)期升温的背景下持续下跌,恒生指数21年全年下(xia)跌-14%。A股则在新能源和通胀推动(dong)的资源品行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电(dian)力设备领涨(zhang),此(ci)外有色金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品受通(tong)胀上行影响,同样涨幅(fu)居前,AH溢(yi)价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股(gu)业绩影响更大,21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高点13.5%,全A(非金(jin)融)净利润增(zeng)速从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%,港股21年全年净利润增速(su)21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大,是21年A、H行情分化的重要原因(yin)之一。当前来看,关注通胀回(hui)归的节奏和幅度,若(ruo)价格水(shui)平快速回升,A股业绩优势(shi)放大,有望相对港股走强,但短期概率不大(da)。此外,关注美(mei)联储降息(xi)预期,若降息时点持续延后(hou),海(hai)外流动性(xing)趋紧对港(gang)股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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