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2025-06-23 22:48:31 作者:秦浩杨

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上涨中的追赶:货币超预(yu)期宽松(song),A股在上涨中较港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此(ci)对流动性和资金变化更(geng)为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年(nian)回调盘(pan)整,AH溢价(jia)指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包括货币(bi)宽松(song)、地(di)产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息(xi)开启牛(niu)市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策(ce),14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标(biao)准;产业政策方面,3月两会上(shang)《**工作报(bao)告》明确(que)将(jiang)制定“互联网(wang)+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同(tong)期恒生指数涨幅仅18%,对(dui)应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。(2)19年(nian)初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin),推(tui)动(dong)了宽货币(bi)向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元,大幅超出市场(chang)预期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指(zhi)数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币(bi)宽松(song)加码,今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的(de)节奏和力度。

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