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我(wo)们在中期策略报告中(zhong)描述了本轮市场进入牛市(shi)阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重(zhong)指数的逻(luo)辑是消(xiao)灭高内(nei)在回报率股票，引发A股估(gu)值重估。2025年中国经济进入真(zhen)正意(yi)义上的新(xin)常态，总需求增速(su)结束三年低迷和下行，进入增速(su)稳定波动率降低(di)的新(xin)时代，A股自由现金流(liu)收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整(zheng)和资产(chan)荒的大背景下，无风险利率持续下(xia)行，此后银行股股息率相对无风险(xian)利率利差收敛，以及沪深300非金(jin)融建筑的自由(you)现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深(shen)300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制(zhi)，不(bu)仅会(hui)对市场(chang)走势产(chan)生(sheng)显著影响，也会对市(shi)场风格的演变起到关键作用(yong)。这个逻辑之下，高(gao)质量类股票可能会(hui)估值修(xiu)复和(he)提升空间更大，是重要的选股方向

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综合以上，行业配置(zhi)方面重点围绕(rao)中(zhong)报业绩(ji)预(yu)期增速较高或者(zhe)有所改善的(de)领域布局，行业(ye)推荐重点关注：电子（半(ban)导体）、机械（自动化设(she)备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金(jin)属、贵金属、小金属）、计算机等(deng)。

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最可(ke)惜的昰(shì)，這(zhè)次錯(cuò)誤(wù)把我們(men)的現(xiàn)金儲(chǔ)備(bèi)全部消耗(hao)掉了，機(jī)會(huì)成本巨大，不然(ran)這(zhe)次金螎(róng)危機我就可以幫(bāng)(bang)大傢(jiā)賺更多錢(qián)了。而且最遺(yí)憾的昰，這箇(gè)錯誤昰髮(fà)生在(zai)巴菲特呌(jiào)我不要做空(kong)之后。現在知道什麼(me)呌不聽(tīng)(ting)老人言的后菓(guǒ)了(le)吧？值得訢(xīn)慰的昰(shi)，這三(san)年總的錶(biǎo)現還(hái)不(bu)錯。真有點(diǎn)感謝(xiè)金(jin)螎危機給(gěi)了我逆轉的機會。

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盈利方面🥭🥔👞💘，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足🎒🥻🍓🧅、价格拖累等因素影响🍒💋。三个月滚动来看🥦💛，大类板块盈利多有放缓🍓，TMT逆势改善，资源品、必需消费👡🥕💖👚、中游设备保持正增。细分领域中装备制造业是盈利的主要拉动，TMT制造业同比增幅扩大👢👝😻💟。结合工业企业盈利👞、行业所处库存周期位置以及高频景气指标💯💌👙，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域，半导体、光学光电子🍇🍊🍑、消费电子🤍🥦🩱🍈、运营商、软件等领域受益于消费类景气边际回暖，算力租赁订单持续落地💞，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善💋💗🥬；2）中游制造领域💖，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车🥾、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域，受益于扩消费政策提振、电商平台大促、五一端午等多重假日**🍌，有望延续两位数增长，其中饮料乳品💝🎒🥾、农副产品👠🥑、家电、家具😈🎒、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善👄🎒👡；此外贵金属、燃气🥭、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖💗🍊💯，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际改善。

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1、周(zhou)思聪：港股短期可能呈现震荡(dang)格局，整体(ti)中枢或缓慢上行。中长(zhang)期来看，港股将成为内资“出海”配(pei)置以及外资“一站式”配置中国资产的重要市场，在人民币国际化进程中(zhong)扮演重要角色。从长期看，前期抑制港股表现的重要因素已发生变化，如美联储进入降(jiang)息周期、南向资金持续流(liu)入(ru)等，为港股市场(chang)提供了(le)有力支撑。

2、那么(me)此时(shi)，市场(chang)选择的共性特征，就是在那个时代盈利增速相对较高，同时还因为(wei)渗透(tou)率较低从而具有较大(da)空间的(de)行业和赛(sai)道。牛市阶段II，容(rong)易出现增量资金的正(zheng)反馈和资(zi)金的“抱团”，资金正(zheng)反馈和抱团(tuan)的方向一定是当时空间相对最(zui)大，成长性最好，不容易受到估值约束的行业(ye)，也就是说，就算估值因为资金行为出现一(yi)定程度的(de)泡(pao)沫(mo)化是“可以理解”的。因此，我(wo)们(men)也说，牛(niu)市阶段(duan)II市场往往会选择当时(shi)的主线或者赛道进行投资。