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我(wo)们在中期策略报告中(zhong)描述了本轮市场进入牛市(shi)阶段II，逻辑跟此前(qian)几次不(bu)同。对(dui)于权重指数的(de)逻辑是消灭高内在回报率股(gu)票，引发A股估值重(zhong)估。2025年中国经济进入真(zhen)正意义上(shang)的新(xin)常态，总需(xu)求增速结束三年低迷和下行，进入增速(su)稳定波动率降低的新时代，A股自由(you)现金(jin)流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的(de)大背(bei)景下(xia)，无风险利率持续下行(xing)，此后银行股(gu)股息率相对(dui)无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相(xiang)对无风险利率利差收敛下行对应的就(jiu)是估值(zhi)的提升。据估算，沪(hu)深(shen)300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的(de)正反馈机(ji)制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作(zuo)用。这个逻辑之下，高质(zhi)量(liang)类(lei)股(gu)票可能会估值修复(fu)和提升空间更大，是重要(yao)的选股方向

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除此之外(wai)，在经济改善的同时，往往伴随着(zhe)大型产业趋势(shi)的发展，大型产业趋势的特征是低渗透(tou)率，政策支持，关键技术和(he)产品的变化带来渗透(tou)率(lv)预期的快速提升。大型产业趋势也是阶段(duan)II的核心进攻方向。报告的第三部分(fen)将会进(jin)行详细论述。

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时间序列上来看，最近一周沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升，Alpha环(huan)境好转。近(jin)一个(ge)季度看，沪(hu)深300、中证500指数波动率处于近(jin)半年中(zhong)上分(fen)位点，Alpha环境较(jiao)好(hao)；中证1000指数波动率处于(yu)近半年中等分位点，Alpha环境一般。

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1、国内：25年上半年，在中储粮开库收购，进口玉米供应有限等利多因素影(ying)响下，玉米现货报价(jia)不断(duan)上(shang)行，以锦(jin)州港玉米收购(gou)报(bao)价为例，截至25年6月末累(lei)计上涨300元/吨，涨幅15.5%。进入到(dao)6月份以后，进(jin)口(kou)玉米(mi)拍卖供应市场的利空因素不断增加，小麦替代玉米的优势显现，进口替(ti)代的(de)不确定性随(sui)之增(zeng)大。但是，整体来看，在进口玉米未能供应市场之前，玉米现货市场延续强势表(biao)现(xian)。6月最后一周，产区玉米现货价格依然保持坚挺，贸易商报价处于相对高位，产区余粮已较为有限(xian)，贸(mao)易商(shang)主流心态平稳。 华北地区深加工企业主(zhu)流价格(ge)维(wei)持稳定，但贸(mao)易商价格报价偏强(qiang)。深加工(gong)到货量尚可，各企业根据自身情(qing)况价格窄幅调(diao)整，基层粮点余粮不(bu)断(duan)减少，贸易商报价偏强运行，价(jia)格重心不断抬升。销区市场，玉米价格坚挺运行，下游饲料企(qi)业少量补库，港口报价坚挺(ting)，随产区报价的走高，销区玉米(mi)议(yi)价空间缩小，但高价成交仍较为(wei)平淡，饲用小麦替代比重较大。

2、6月股票(piao)市场(chang)可跟踪(zong)资金净流入，各类(lei)增量资(zi)金(jin)相对均衡。资(zi)金供给(gei)端，新发偏股基金规模继续扩大；市场震(zhen)荡(dang)上行，ETF净赎回规模收(shou)窄；市场风险偏好有所改善，融资(zi)资金净流入规模扩大。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资(zi)规模持平前期，资金需求规模低位稳定。6月主力增量资金(jin)方面，各类增(zeng)量资(zi)金相对(dui)均衡。