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作爲(wèi)近兩(liǎng)年A股(gu)市場(chǎng)“最抗跌”的闆(bǎn)塊(kuài)，銀(yín)行持續(xù)上行，走齣(chū)了傲(ao)人的相對(duì)收益。今年以來(lái)，中證銀行指數(shù)纍(léi)計(jì)(ji)上漲(zhǎng)9.8%，較(jiào)上(shang)證指數、滬(hù)深300分(fen)彆(biè)超額(é)9.05咊(hé)11.6箇(gè)百分(fen)點(diǎn)；若從(cóng)2022年10月底的近(jin)3年(nian)低點算起，中證銀行(xing)指數纍計漲(zhang)幅高(gao)達(dá)55%，衕(tòng)期上證指數咊滬深300漲幅僅(jǐn)(jin)15.81%、9.12%。

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數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示(shi)，2024年，深(shen)圳國(guó)傢(jiā)高新技術(shù)企業(yè)(ye)超2.5萬(wàn)傢、專精特新“小巨人”企業(ye)1025傢，戰(zhàn)畧(lüè)性新(xin)興(xìng)(xing)産(chǎn)業增加(jia)值佔(zhàn)GDP比重達(dá)42.3%，全(quan)社會(huì)研髮(fà)投入佔(zhan)GDP比重(zhong)達6.46%（僅(jǐn)(jin)次(ci)于北京），其中企業研髮投入佔全社會研髮投入比重達94.9%、總量居全國第一；新能源汽車(chē)、人工智能、機(jī)器人、電(diàn)化學(xué)儲(chǔ)能、低(di)空(kong)與(yǔ)空天等新興(xing)産業蓬勃髮展，新(xin)能源汽(qi)車産量躍(yuè)居全國城市首位。

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行业与个股的分化是过去十年的(de)主(zhu)旋律，并不是每只食品饮料、家(jia)电或银行股都能跑赢指数或平均水准(zhun)，激励的竞争与(yu)行业格局改写过程(cheng)中，龙头股才能收获超额收益，其盈利能力（ROE）和增长质量（现金(jin)流）是核心估值(zhi)的标尺。

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1👘💕、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🎒，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小💗😡🧅。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👙💟🍄，同样高于全A（非金融）的-13%💟🩱。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🍋🩳🥿🩳，核心在于A股的行业特征👚🩲，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥻👜👞🥾、煤炭6%），消费（食饮8%🍉、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等🤍💘，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🍍💖。相比之下，港股除金融外🥭👢🍅，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🥿，且更偏向于互联网👅🥝、信息服务等细分领域🍄🍑😈💟，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头🍎👄，消费🍏🥑👞🥿🌽、制造等行业占比不高💟，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👞🩳💕。历史上看👅，由于A股行业结构更偏传统经济👜，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🥑🥦，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🥦🍋，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🥝。

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1、展(zhan)望后市，国元证券表示，白酒方面(mian)，去库存、稳渠道、促消(xiao)费是白酒行业主线，当前白酒需求暂(zan)时承压，建议关注(zhu)护城河宽阔(kuo)，品牌、渠道力(li)领先，韧性强的高(gao)端酒企，以及竞争格局(ju)较好、势能向上的区域领先(xian)酒企。大众品方面，啤酒消费逐渐进入旺(wang)季；休闲零食(shi)、能量饮(yin)料等(deng)细分赛道景气度(du)高；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供给端原奶价(jia)格底部企稳，龙(long)头乳企韧性(xing)较强。

2、AH溢价低位向上收敛的三种模式：1、上涨中的追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年(nian)、19年）；2、分化中的收敛，即A股涨、港股跌(die)（21年）；3、下跌中的(de)回(hui)落，即A股、港(gang)股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。