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下跌(die)中的回(hui)落：美元走(zou)强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率(lv)不大。AH溢(yi)价在A股和港股均下(xia)跌的行情中收敛有两次典型案例，分(fen)别(bie)为23年(nian)和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之(zhi)下，外资加速流出中国资产，而(er)外资占比更高的港股相比A股受影响更大(da)，跌幅(fu)更深。（1）23年美联储处于加息周(zhou)期(qi)，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益(yi)率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元叠加(jia)国内经济下行压(ya)力(li)加大，外资(zi)加速流出，外资(zi)流出对外资持股占比(bi)更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中(zhong)国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美(mei)元短期走强概率不(bu)大，若(ruo)三季度美丽大法(fa)案提(ti)高美国债务上限落地，预计将在未(wei)来(lai)10年增(zeng)加3.3万亿美元的(de)美国债务，这意味(wei)着美国(guo)公共债务与GDP之比(bi)将从2024年的98%大幅增(zeng)加至125%。且基(ji)于借新还旧(jiu)的诉求以及美(mei)国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的(de)情况(kuang)，市场对美国债务风险的担忧可能引发(fa)美元(yuan)进(jin)一步走弱。

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对于恒生AH股溢价指数的(de)走(zou)势，业(ye)内普遍认为，短期内，港股相较A股的强势(shi)表现可能延续，有望推动价差进一步收窄。从历史上看(kan)，在2008年(nian)至2014年长达六年时间里，A股相(xiang)对H股的溢价也一(yi)度呈现收窄趋势(shi)，甚至出(chu)现A股较H股整体折价的(de)情况。

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