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在14日深(shen)亱(yè)新一波對(duì)以導(dǎo)彈(dàn)襲(xí)擊(jī)之前，伊朗已經(jīng)髮(fà)起了一輪(lún)(lun)打擊。伊朗***革命衞(wèi)隊(duì)14日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，在此前(qian)的襲擊中，以(yi)色列境內(nèi)150箇(gè)(ge)目標(biāo)遭到了伊朗的(de)打擊。

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销售费用的失控(kong)性膨胀成为吞噬利润的黑(hei)洞。2024年公司销售费用高(gao)达29.67亿元(yuan)，同比激增73.23%，远超营收增速；2025年第一季度更(geng)夸张(zhang)，销售费用(yong)暴(bao)涨169.25%至9.51亿元，占营收比例攀升至(zhi)27.74%。与此形成鲜明对比的是，尽管研发投入增长至(zhi)9.71亿元，但占营收比仅8.13%，销售费用是研(yan)发投入的3倍以上。这种“重营销轻研发”的模(mo)式，暴(bao)露了在技术密集型行业中核心竞争力的脆弱性。

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1、上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自(zi)政策催化下(xia)A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放(fang)松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中(zhong)货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行(xing)2、4月两次(ci)降(jiang)准，3、5月(yue)两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月(yue)两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召(zhao)开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币(bi)向(xiang)宽信用(yong)的传(chuan)导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准(zhun)备(bei)金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出(chu)现上涨(zhang)中的(de)收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

2、雖(suī)然(ran)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但從(cóng)數(shù)據(jù)變(biàn)化來(lái)(lai)看，2023年較(jiào)2022年增長幅度較大(da)，而2024年較2023年(nian)的增(zeng)長幅度相對(duì)較小，這(zhè)或許(xǔ)晻(àn)示着公司營收增長可能麵(miàn)臨(lín)缾(píng)頸(jǐng)。一方麵，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇(jù)可(ke)能限製公司穫(huò)取新客戶(hù)咊(hé)擴(kuò)大市場份額(é)的能力；另(ling)一方麵，下遊(yóu)汽車(chē)行業(yè)的(de)需求波動(dòng)也會(huì)對公司營收産(chǎn)生影響(xiǎng)(xiang)。