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過(guò)去兩(liǎng)箇(gè)月(yue)港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于(yu)A股，AH股溢價(jià)指數(shù)下行至過去5年0.8%分位。今年以來(lái)港股(gu)錶現強勢(shì)，恆(héng)生指數年初以來纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高于A股上證指數(shu)0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)年初145降至128，處(chù)過去5年(nian)0.8%分位。今年的港股(gu)行情(qing)可分爲(wèi)兩段，年初至3月19日恆生指數漲23.5%，衕(tòng)期上證(zheng)指數(shu)2.2%，AH股溢價指數從145降至129。之后受海外風(fēng)(feng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，全毬(qiú)(qiu)資本市場(chǎng)下跌，港股(gu)較(jiào)A股跌幅更深，AH溢價(jia)短暫(zàn)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)(sui)着特(te)朗普“對(dui)等關(guān)稅(shuì)”風險落地，港股在反彈(dàn)行情中錶(biao)現齣(chū)更(geng)強的彈性(xing)，4/7-6/13恆生指數漲20.5%，顯著跑贏(yíng)上證(zheng)指數9%，AH股溢價也(ye)再度(du)下行，降至歷(lì)史低位。

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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🥭💔🍎，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🥥💗💔。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归💟，在观测到PPI的显著修复之前🥔👛，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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2、【中(zhong)观·景气】5月出口同比增(zeng)幅收(shou)窄，各(ge)类挖机销量同比增幅收窄。本(ben)周景气改善的领域主要有：1）黄金、白银期现(xian)价(jia)格上行，工业金属库存(cun)多(duo)数下行(xing)；2）TMT持续高景气，DDRM价格(ge)上行，5月汽车包括底盘(pan)出口同比增幅扩大；3）5月汽车包括底盘出口(kou)同比增幅扩大。后续关(guan)注(zhu)景气较高或有改(gai)善的存储器、集成电路、有色、汽(qi)车等。