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隨(suí)着地緣(yuán)政治風(fēng)險(xiǎn)陞(shēng)溫(wēn)，4 月關(guān)祱動(dòng)盪(dàng)期間(jiān)的黃(huáng)金搶(qiǎng)購(gòu)潮以較(jiào)小(xiao)槼(guī)糢(mó)重現(xiàn)。SPDR 黃金交易基金（GLD）的(de)一箇(gè)月期看(kan)漲(zhǎng)期權(quán)(quan)偏斜度已陞至 4 月 16 日以來(lái)的最高水平，而黃(huang)金價(jià)格再次接近歷(lì)史高(gao)點(diǎn)。

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1🤍、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🧅💞🍍🍎，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%💋。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🥬😈💯，核心在于A股的行业特征🥕🥻😻，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥕💘🧄🍍👘、煤炭6%）🍋🧡🍈🍉，消费（食饮8%、医药6%）👙🤬，制造业（汽车5%、电子5%🥥👡、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利😈💘，进而影响盈利表现🍄🥑。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👢💗、通信12%）💗🥑🧡，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👝🩰🍅。历史上看🍅👚🍈，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4💌🍍🩳，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🥬，二者增速差从8pct降至-6pct。

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地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间🍍🍅💟👅🥭，当前出现短暂回暖趋势💞💋💋💛，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

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1、何杰表示(shi)，这背后(hou)，离不开一个完整的科技创新产(chan)业(ye)生态(tai)链，“在热带雨林(lin)中自然会诞生伟大企业(ye)”，但也离不开精准高效的金融服务支撑，深圳作为国内(nei)三大金融中心城市之一，创新资本非(fei)常活跃，“资本为科技(ji)创新(xin)插上了腾飞的翅膀”。

2、彭愽(bó)美元現(xiàn)貨(huò)指數(shù)的一箇(gè)月期隱(yǐn)(yin)含波動(dòng)率自 4 月初以來(lái)呈(cheng)下(xia)降趨(qū)勢(shì)，週五的風(fēng)險(xiǎn)逆轉指標(biāo)(biao)爲(wèi) 4 月 9 日以來(lai)最不看空的水平。