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联储证券指出，2024年食品饮料板块业绩实现个位数的稳健增长，但营收和归母净利润增速均有放缓🍋🍊🥝，显示需求下滑压力仍存🍋👄🥕👿。以饮料、零食子行业为代表的结构性增长仍有亮点可寻👄🤍🧅💗🧡。消费**政策值得期待，食饮消费结构升级仍具潜力🥥👘💖👛。

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不过，今年以来资(zi)金炒作“新新消费”使得食品(pin)饮料内(nei)部格局有(you)所改写，盐(yan)津(jin)铺子(zi)和万辰集团在本月创下(xia)股价历史最(zui)高(gao)，年内分别上涨39.14%、130%，有友(you)食品、妙可蓝多年内分别上涨47.64%、74.3%。白酒股年内维持弱势调整，贵州茅台、山西汾酒年内跌超5%，五粮液和(he)泸州老(lao)窖更是跌(die)逾11%。

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3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股💯、港股均涨👅💌🩳💯，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收敛👠💕🥕🥝，即A股涨、港股跌（21年）🍓；下跌中的回落，即A股、港股均跌👛🩲💘👗，港股跌幅更深（23年🍈🎒💯😠、24年5-8月）。

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1、1、基本面：港股较A股业绩增速更强(qiang)，A股消费+制造+周(zhou)期，港股更偏科技互联(lian)网，受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高(gao)于全部A股的-3%，剔除(chu)金融后(hou)港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的净利润占(zhan)比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大，价格下(xia)行(xing)压缩毛利，进(jin)而影响(xiang)盈利表现。相(xiang)比之(zhi)下，港(gang)股除金融外，行业主要集中于周期（石化(hua)20%）和科技行(xing)业(ye)（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域，包括(kuo)腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往(wang)对应港股较A股(gu)业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升(sheng)至12%，二者增(zeng)速差(cha)从8pct降至-6pct。

2、申万一级行业指数中，有色金(jin)属、石油石化行业涨幅(fu)居前，均超过(guo)3%；农林牧渔、传媒、医药生物、非银、国防军工等行业涨逾1%。食(shi)品饮料、家用电器、建筑(zhu)材料、计(ji)算机等行业跌幅居前(qian)。