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1、上涨中的追赶:货币超预期宽松(song),A股在上涨(zhang)中(zhong)较港(gang)股弹(dan)性更大,当前货币“小步(bu)快(kuai)跑(pao)”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股(gu)较(jiao)港股散户投资者占(zhan)比更高,因此对流动性和资金(jin)变化更(geng)为敏感,AH溢(yi)价(jia)在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区(qu)间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股(gu)经(jing)历(li)13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至(zhi)14年(nian)7月89。之后的收敛主要来(lai)自政(zheng)策催化,包(bao)括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网(wang)+”产业政策(ce)催化。其中货币方面,14/11央行意外降息(xi)开启牛市(shi)行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月(yue)两次(ci)降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准;产业政(zheng)策(ce)方面(mian),3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年(nian)工作重点。一系(xi)列政策催化下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币(bi)+宽信(xin)用,流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易摩擦(ca)进入缓和(he)阶段;内部来看,18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行(xing)两次全面降准,累(lei)计下调金融机(ji)构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅(fu)40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需(xu)观测(ce)到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注货币宽松(song)的持续性,即降准降息的(de)节奏和力度。

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