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在上述背景(jing)下，不(bu)同机构依据资源禀(bing)赋选择了截然不(bu)同的发展(zhan)路径，通(tong)过聚焦优(you)势(shi)领域实现(xian)规模突(tu)围。今年，债券型ETF的发展为海富通基金规(gui)模增长贡献了362亿元(yuan)，华安(an)黄金ETF为华安基金规模增(zeng)长贡献了331亿元，中欧基金的“固收+”产品一季(ji)度规模增量达到(dao)177亿元，公募REITs业务分别为华夏基(ji)金和中金基金贡(gong)献了(le)109亿元(yuan)和超50亿元的规(gui)模增长。

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3🥒👞、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶👘🧡🤬，即A股🍍💯🩲、港股均涨💛🍇🥦🍒，A股弹性更大（14-15年🍈🥿、19年）；分化中的收敛🥦🍆，即A股涨👞🍆、港股跌（21年）💯👡👿；下跌中的回落🥝👘🍒，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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6、观(guan)点小结：短期玻(bo)璃市(shi)场供(gong)需双弱，产业心态(tai)也(ye)依旧较为悲观。目(mu)前市场(chang)暂未见到转势驱动，预计期货盘面延续底部弱势波动状(zhuang)态。关注玻璃产线是否存在超预期冷修现象(xiang)、商品市(shi)场整体情绪能否(fou)回暖(nuan)等(deng)因素对玻璃期价(jia)的扰(rao)动可能，中长(zhang)期在(zai)终端需求(qiu)拖(tuo)累下玻璃价(jia)格也(ye)将(jiang)持续承压，关(guan)注玻璃产线(xian)变(bian)化、需求跟进力度。

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首当其冲的是贸易环境变化。欧盟反补贴关税、美国高额关税及零部件限制🧅😠，直接推高了汽车出海的成本与风险💔💞🌽，迫使我们必须通过本地化生产、加速本地化生产，构建区域产业链🍒🥔🍌🧄💝，多边合作合资等方式降低高关税和高壁垒带来的冲击。

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1、不过，复盘2020年初美伊冲突及2023年10月巴以冲突这两轮与本轮可比的地缘危机，可以看到其对市场的影响多为短期事件性冲击🍎👗🍌，内因才是市场走势的主要矛盾🧅🍅。并且从结构上看🥝🍎👜，科技成长板块均非调整最剧烈的方向👜👡，反而由于有独立产业趋势的支撑而表现出较强的韧性👝。

2、3、投资者结构(gou)：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美(mei)国(guo)债务(wu)风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深(shen)，根据港交所披露的最新数据，2020年(nian)港股机构(gou)投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机(ji)构投资者占比36%，海外个人投资(zi)者占比(bi)5%，外资占比超40%。高外资(zi)占比也导致港股相比A股更易(yi)受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元(yuan)走势高(gao)度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际(ji)资本寻求(qiu)中国(guo)资产配置，港股相比A股制度(du)更为开放和便捷(jie)，由于没有外汇管制，监管(guan)规则与国(guo)际接轨(gui)，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温(wen)，尤(you)其在特朗普公布对等关税后美元资(zi)产(chan)遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资(zi)加速流(liu)入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更(geng)开放的(de)金融体制率先受益(yi)。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机(ji)构持股(gu)占比越(yue)高，AH股溢(yi)价率越低（图表13）。典型(xing)如家电行业中，美的(de)集团(tuan)外(wai)资(zi)持股占比68%（由于无法获(huo)取准确数据(ju)，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅(jin)6%，而(er)海信家电外资持(chi)股比例偏低25%，AH股溢价率也更高(gao)达到18%。