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►  “流动性过剩(sheng)”下资金寻求有限回报，进一步强化了结构性行情和抱团。我们在前文提到，当(dang)前国(guo)内私人部门持(chi)续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对(dui)水平不够低，恰恰相反，宏观流动性上，当前中国M2高达325万(wan)亿人民币，是(shi)GDP的2.4倍，不仅(jin)规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的(de)储蓄规模也是历史高(gao)点。利率(lv)水平不仅是历史低点，在全球范围也(ye)接近最低。与此同时，微观流动性上，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所以出现这种情形，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自(zi)动触发的操(cao)作(zuo)机制有(you)直接关系。但更重(zhong)要的是，本轮投(tou)放的规模和速度都远超历史正常水平，5月(yue)2日至(zhi)5月6日短短4天内四次投放(fang)港币，累计(ji)注资1294亿港币。金管局无法决定是否要操作以及何时(shi)操作，但可以决定如(ru)何操作。不(bu)过短期来看，Hibor难以更低(di)，流动性或边际收紧，近期随着港元再(zai)度触及7.85弱(ruo)方保证，香(xiang)港金管局(ju)也时隔两年再度(du)收紧流(liu)动性（《Hibor如何(he)影响港股(gu)？》）。

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近期A股(gu)科技板块强势反弹(dan)，背后是(shi)宏观风险缓解与(yu)市场风险偏好修复的共振结果(guo)。一方面(mian)，中东局势超市场(chang)预期(qi)平息，大(da)幅缓(huan)解市场地缘政治担忧，原(yuan)油价(jia)格(ge)显(xian)著回落，带动通胀(zhang)预期下降，流动性环境改善(shan)，全(quan)球权益(yi)资产价格上涨；另一方面，特朗普近期(qi)在外交政策上的表(biao)态，特别是在以(yi)伊问题上的处理降低了(le)市场对其潜在(zai)执政不确定性的(de)担忧，而这(zhe)一点正是一季度部分资(zi)本离(li)开美国避险的主要原因，故近期美(mei)元(yuan)资产回(hui)流，美股强于欧股、黄金走弱、美债收益(yi)率回落，形成与一季度全球资(zi)产组合相(xiang)对的“反向组合(he)”。美债收益(yi)率下行和纳斯达克指数走强，不仅从流动性角度为(wei)A股提供支撑，也通过科技股估值(zhi)和情绪的外溢效应利好A股科技板块。

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