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2025-06-24 12:45:36 作者:朱邦宁

上涨中的追赶:货(huo)币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当(dang)前货币“小步快跑”,关注后续降准降(jiang)息节奏(zou)及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比(bi)更高,因此对流动性(xing)和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生(sheng)在货币宽松区间(jian),分别为14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化,包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互(hu)联网+”产(chan)业政策催化(hua)。其中(zhong)货币方面,14/11央行意外降息开启牛市(shi)行(xing)情后,15年上半年货币宽(kuan)松力度(du)进一步增大(da),央(yang)行(xing)2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息(xi);地产方面,14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策,14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准;产业政(zheng)策方面(mian),3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上(shang)涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期(qi)恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行(xing)至(zhi)140。(2)19年初内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松(song)推动(dong)A股强势(shi)反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用(yong)的传导,19/1央行两次全面(mian)降准,累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行(xing)公(gong)布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超(chao)出市(shi)场预期,带动A股(gu)迎(ying)来春季躁(zao)动行情(qing)。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码(ma),今年(nian)以来(lai)货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松(song)的持续性,即降准降息的节(jie)奏和力度。

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