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上涨中的追赶(gan)：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港(gang)股(gu)弹性更大(da)，当前货币“小步(bu)快跑(pao)”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅(fu)度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛(lian)均(jun)发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整(zheng)，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽(kuan)松力(li)度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松(song)首套房认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催(cui)化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春(chun)季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货(huo)币宽松加(jia)码，今年以(yi)来货币(bi)政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的(de)节奏和力度。

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展朢(wàng)A股后市，待相關(guān)事件(jian)充分消化后，或不必過(guò)度悲(bei)觀(guān)。光大證(zheng)券認(rèn)(ren)爲(wèi)，近期國(guó)(guo)內(nèi)政筴(cè)仍積(jī)(ji)極(jí)髮(fà)力，預(yù)計(jì)后續(xù)政筴仍將(jiāng)持續落(luo)地。內外囙(yīn)素交織之下，預計指數(shù)6月整(zheng)體(tǐ)(ti)將保持震盪(dàng)(dang)。擴(kuò)內需一直昰(shì)(shi)近期國內政筴的重點(diǎn)，未來(lái)有朢持續迎來政筴(ce)催化(hua)，此外，消(xiao)費(fèi)行業(yè)業績(jī)整體更具(ju)韌(rèn)性，建議(yì)關註食品加工、專業服務(wù)(wu)、休閑(xián)食(shi)品等行業(ye)。

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上述研报列举了过去十年持续成长的TMT行业作为对比，2015年高点至今TMT板块估值层面🥒🧡🥦🍒👚，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算机下降41%、传媒下降51%、通信下降80%👞🥑🍑🩲；盈利层面（利润变化）🍅🧄，电子增长27%、通信增长30%🥾🥭、计算机下降23%🤍、传媒下降36%🍈🥿；股利收益率层面🥭，TMT四个行业的股利收益率基本都在5%-10%附近

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1、以这样的视角看待短(duan)期休整(zheng)，区域(yu)冲突只是触发因素，休整的核心还是结构(gou)性行情已演绎至低性价比区(qu)域。新消费和创新药龙头乐观预期发(fa)酵至高位(wei)，短期投资者增量买入的意愿下降。同时新消(xiao)费后(hou)线标的赚钱(qian)效(xiao)应已扩散至(zhi)高位。短期市场内在稳定(ding)性(xing)本就下降，借区域冲突顺势休整。

2、标普 500 指数的 11 个板块中有 10 个下跌💔，其中金融板块领跌 ，下跌2.06%🍅💛🍏，其次是信息技术板块😡🍏🩱💞🥬，下跌1.5%👢🍄💛🩳。