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1、上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高，因(yin)此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发(fa)生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力(li)度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆(lu)续放(fang)松(song)限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策(ce)方面，3月两会上(shang)《**工作(zuo)报告(gao)》明确(que)将制定“互联(lian)网+”行动计划列(lie)为全(quan)年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方(fang)面，得益于18/12中(zhong)美两(liang)国(guo)领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导(dao)，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下调金融机(ji)构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元(yuan)，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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