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2025-06-28 19:35:11 作者:易家敏

上涨中的追赶(gan):货币超预(yu)期宽(kuan)松,A股在(zai)上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑(pao)”,关注后(hou)续降准(zhun)降息节奏及幅度(du)。由于A股较港(gang)股(gu)散户投资者(zhe)占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化,包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策,14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准;产业政策方(fang)面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网(wang)+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒(heng)生指数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面,得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入(ru)2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内(nei)部(bu)来看(kan),18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两(liang)次全面降准,累计下调(diao)金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎(ying)来春季躁(zao)动(dong)行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看,要出现上(shang)涨(zhang)中的(de)收敛需观(guan)测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模(mo)式,后续要关(guan)注货币宽松的持(chi)续性,即降准降息的节奏和力度。

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