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3、投资者结构：港(gang)股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国(guo)债务风险扰动，美元(yuan)走弱，外资寻求(qiu)中国资产配置，港股较A股率(lv)先(xian)受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左(zuo)右，其中外资(zi)占比(bi)5.8%。相比(bi)之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构(gou)投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个(ge)人投资者占比(bi)5%，外(wai)资占比超40%。高外资占比也(ye)导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢(yi)价(jia)指数与美元走势高度(du)相同(tong)，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主(zhu)因国际资本寻求中(zhong)国资产配置，港股相比A股制度(du)更为开放(fang)和便捷，由于没有外(wai)汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入(ru)港股市场更便(bian)利，因(yin)此在外资加速流入中国权益市(shi)场时(shi)，港股往(wang)往较A股更为受益。今年(nian)以来(lai)市场对美国债务风险担忧持续升温，尤(you)其在特朗普公(gong)布对等关税后美元资产遭受大幅抛(pao)售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场(chang)，港(gang)股凭借低(di)估值、业绩改(gai)善、更开放的金融体制率(lv)先(xian)受益。从个股层(ceng)面来看(kan)，同时在A、H上市的企(qi)业，外资机构持股(gu)占比越高，AH股溢(yi)价率越低(di)（图表13）。典型如家电行(xing)业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股(gu)比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外(wai)资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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2、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀💋🧡🧡😻，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升👚💝💗，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀💟💓🥻，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求💝👡，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀🍅，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🥝💞，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优💘。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前🍅💖👗，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。