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4月的贸易战再次提(ti)醒(xing)我们(men)，当中国资产的长期重估已经成为一个共(gong)识的时候，任何过度反应一(yi)些外部冲击因素而进行(xing)的交易，回头(tou)来看出错(cuo)率都很高。不过，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力(li)，更重要的是(shi)高油价将阻碍美国通胀回落。今年2月以来，美国CPI能源分项进入同比下跌区(qu)间(jian)，带动全口径CPI同比涨幅从(cong)1月(yue)的(de)高点3.0%回落至(zhi)5月(yue)的2.4%。一旦后续油价因(yin)为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱(ruo)。美(mei)国通胀隐患重新升温(wen)、驱逐非法移(yi)民带来的冲突，都可能会影响到减税(shui)法(fa)案的推进(jin)，同时也制约特朗普在贸易(yi)问题上(shang)做文章(zhang)的空间。如果(guo)从这个角度看问题，中东(dong)的(de)冲(chong)突对中国资产未必有负面影响。

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1、基本面：港股较A股业(ye)绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增(zeng)速显著强(qiang)于A股，2024年全(quan)部港股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非(fei)金融）的(de)-13%。究其原(yuan)因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的(de)行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比(bi)来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食(shi)饮(yin)8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本(ben)面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互(hu)联(lian)网、信息服务等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下(xia)行的影响更小。历史上(shang)看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从(cong)-3%升(sheng)至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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展望A股后(hou)市，待相关事(shi)件充分消化(hua)后，或不必过度悲(bei)观。光大证券认为(wei)，近期国内政策仍积极发力，预计后续(xu)政策(ce)仍将持续落地。内外因素交织之下，预计指数6月整体将保持震荡。扩内需一直是近期国内政策的重点，未来有望持续迎来政策催化，此外，消(xiao)费行业业绩(ji)整体更具(ju)韧性(xing)，建议关注食品加(jia)工、专业服务、休(xiu)闲食品(pin)等行(xing)业。

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