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田希蒙：Wind数据显示👠🥥👞，截至6月27日🍒，恒生指数市盈率（TTM）为10.7倍，市净率为1.17倍🥦🍌，绝对估值处于全球洼地。横向对比😈，恒生指数的市盈率显著低于标普500指数的27.5倍🍓💝，恒生科技指数的市盈率也远低于纳斯达克指数的34.8倍🩰。从行业层面来看💔，港股通互联网和港股通医疗板块因AI商业化加速和创新药产业发展，估值快速修复🍑💌💘，银行🤍、电信等高股息资产表现也不错。尽管部分板块经历上涨后估值回归历史中枢，但港股整体仍处于“资金盛+资产荒”的结构性行情中🥝💯。

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► 國(guó)內(nèi)外基金持倉(cāng)：截至一季(ji)度(du)末(mo)海外頭(tóu)部機(jī)構(gòu)增持可(ke)選(xuǎn)消(xiao)費(fèi)與(yǔ)(yu)信息(xi)技(ji)術(shù)。從(cóng)自下而上視(shì)角，也可以通過(guò)滙(huì)總頭部基金披露的持倉（SEC 13F錶(biǎo)(biao)格）或主要公司(si)披露大股東(dōng)(dong)信息得到外資持股的(de)細(xì)節(jié)。然而由于季度披露(lu)相對(duì)低頻(pín)(pin)且數(shù)據(jù)公佈(bù)明顯(xiǎn)滯后。截至一季度末，全毬(qiú)頭部基金主要增持可選消費與信息技術等闆(bǎn)塊(kuài)，這(zhè)與一季度AI科技領(lǐng)跑行(xing)情十分脗(wěn)郃(hé)，相反運(yùn)輸(shū)、保險(xiǎn)與公用事業(yè)等闆塊則(zé)減(jiǎn)持較(jiào)多。

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对于下阶段货币政策的主要思路(lu)，2025年第二季度例会建议加大货币政策调控强度，提高货币政(zheng)策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国(guo)内外经济金(jin)融形(xing)势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施(shi)的力度和节奏(zou)。

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🏮 后(hou)续如何演(yan)绎(yi)？市场表现仍是由资金端/估(gu)值端主导。战略上我们保持(chi)看多，维持(chi)下半年指数“更上一层楼”的判(pan)断，但战术上我们认为短(duan)期行情未必会演绎持(chi)续急(ji)涨，而是依然将(jiang)呈现一定的(de)震荡特征。机构中长期资金入(ru)市+低利率(lv)时代下居民金(jin)融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年(nian)以来的结构性行情都未走向持续抱(bao)团而是呈现(xian)轮动特征(zheng)，表征资金环境对(dui)估值容忍度(du)有一(yi)定约束；二(er)是各方增量资金尚未(wei)形成明显合力，更多采取观望、被(bei)动跟随策略(lve)，而非(fei)主动流入；三是除(chu)了内需(xu)下滑担忧加剧外，7月中报业(ye)绩(ji)期、全球贸易环境波动及过于乐(le)观的降息预期(qi)能否兑(dui)现均存在不确定风险。

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1、由于談(tán)判內(nèi)容(rong)涉及隱(yǐn)私，相關(guān)人士要求匿名。他們(men)透露，麵(miàn)對(duì)麵談判原定持續(xù)至 6 月 27 日，現(xiàn)延(yan)長(zhǎng)一天(tian)，這(zhè)讓(ràng)外界對達(dá)成(cheng)臨(lín)時(shí)貿(mào)易協(xié)議(yì)抱有期待。

2、从(cong)去年三季度(du)以(yi)来，无(wu)论是个股还是基金，赚钱效应在进(jin)一步强化，今年以来，个股(gu)涨幅中(zhong)位数达到8.5%；偏(pian)股基金（股(gu)票、偏股混(hun)合(he)）涨幅中位数在去年3.3%的基础上，今(jin)年进(jin)一(yi)步攀升至5%。市场上的赚(zhuan)钱效应(ying)在不断积累。量化私募、个人投资(zi)者的增量资金仍然(ran)呈现持续流入的状态。也就意味着(zhe)，一旦A股接下来突破(po)3450或WIND全A的(de)5400，赚钱效应将会进一步强化，就有可能会进入到牛市第二阶段，引发(fa)增量资金(jin)的正反馈，从而使(shi)得指(zhi)数进一步(bu)的(de)加速上涨。