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2025-06-27 00:43:39 作者:吴春翔

下跌中(zhong)的回(hui)落(luo):美元走强,外资流出,高外资持股占比(bi)的港股较A股跌幅更(geng)深,当前概(gai)率(lv)不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原(yuan)因类似,均为强美元之下,外资加速流出(chu)中国资产,而外资占(zhan)比更高的港(gang)股相比A股受影响更大,跌幅更深(shen)。(1)23年美联储处(chu)于加息周期,全年4次加息,美元指数从低位101升至107,10年期美债收益率从3.3%升至(zhi)4.98%,强美元叠加国内(nei)经济下行压力加大,外资加速流出,外(wai)资流出对(dui)外资持股占比更高的港股冲击更大,23年恒生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀持续高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位,外资(zi)也在24年5-8月加(jia)速流出中国权益市(shi)场,港股更为受挫,24年5-8月(yue)恒生指数跌-15%,万得(de)全A -10%,AH溢价指(zhi)数(shu)从133升至151。当前来看,美元短期走强概率不(bu)大,若三(san)季(ji)度美(mei)丽大法案提高美国(guo)债务上限(xian)落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务,这意味(wei)着美国(guo)公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借新还(hai)旧的诉求以及美国财政部回(hui)补TGA账户需求,可能出(chu)现美债大幅增发的(de)情况,市场对美国债(zhai)务风险的担忧可(ke)能(neng)引发美元(yuan)进一步走(zou)弱。

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